摩根斯坦利研究报告-韩国经济结束财阀文化.pdf

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Equity Research
Asia/Pacific
Economics 韩国经济
谢国忠经济走势 2003年6月4日
+852 2848 5220
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结束财阀文化




•韩国目前的经济困难归根于其结构性缺陷
政府还没有完成其结构性改革,而该国破坏价值的财阀(Chaebol)
文化正使其经济变得更脆弱。我们认为韩国目前的经济困难在很
大程度上是基于不良的企业文化。

•政府必须结束经济上的民族主义以维护国家持续繁荣
依我们所见,经济性民族主义是推行全面改革的主要障碍。在民
族主义的掩护下,破坏价值的财阀家族紧握他们不懂有效经营的
企业控制权。


















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结束财阀文化
韩国面临日趋严重的经济困难。该国经济在本年首其实,按美元计算,日经指数在过去 5 年、10 年
季收缩,及经济环境在第二季进一步恶化。此外, 和 20 年的表现都比 Kospi 的好。自 1976 年以来,
韩国出口需求有可能因萨斯(SARS)危机而降低,及 Kospi 的上升幅度比较美国通胀率低了 55%。有人
劳动市场不满情绪可能削弱投资者对投资韩国的信会相信韩国市场竟如此前后一致的落后于日本吗?
心。北韩阴晦和令人不安的局势正进一步冲击着投纵观全球主要经济体,韩国恐怕是在保护财富免受
资市场景气和消费者信心。随着 SK Global 公司会破坏方面表现最差的一员。
计丑闻的爆发,财阀企业的透明度再次引起金融市
场的高度关注。经济在第二季有会可能出现更甚于为何经济如此繁荣只有如此少量的财富?依我们所
第一季的收缩。见,财阀企业文化是罪魁祸首。企业集团有如古代
部落般运营,他们着眼于为主要家族争取最大的政
然而,面对所有这些负面消息,我们认为韩政府必治本钱而非作为一般业务的把盈利最大化。市场占
须继续把焦点放在结构性改革上。今天韩国面临的有率和资产规模远比盈利重要,因为规模可让他们
经济困难大都植根于其结构性问题。刺激措施有助取得定价偏低的信贷。
于舒缓短期痛苦,但不能带来持久的增长。长期而
言,我们认为只有大幅度提高该国的经济体制效集团的控制架构是部落式的。主要家族控制企业集
率,经济增长才能持续下去。团无需出具合理性的理由。反观香港,大家族起码
得持有多数股权来保持其对集团的控制权。而财阀
以消费疲弱为例,它是过去多年来过剩情况的一个集团的控制家族即使不持有大多数权益,基于尊重
直接后遗症。信用卡行业不顾潜在风险放宽信贷额他们对企业长久以来的关联,韩国文化仍容许他们
及有效的补贴消费。商业银行利用