国信证券-造纸行业06年5月月度报告0522.pdf

行业研究 Page 1



行业动态跟踪报告

造纸行业 2006 年 5 月月度报告谨慎推荐
(维持评级)
2006 年 05 月 22 日
行业月度回顾
一季产能集中投放及浆价上涨
致利润增幅下降
06 年收益率比较
50%
1Q06 纸业收入保持高速增长,利润增速下降
造纸指数上证指数
纸业 1Q06 受产能集中投放和浆价上涨两个重要不利因素影响,收入增长 %
40%
仍处于近年高位,但利润总额仅增长 %,低于 05 年的 %和4Q05 %。
30%
行业毛利率仍低位运行,这一状况预计会在 2Q06-3Q06 持续,4Q06 才可能得到
20% 改善。
10%

产能集中投放年内难以持续
0%
2005-12-30 2006-02-09 2006-03-09 2006-04-06 2006-05-11 1Q06 纸业运行的一个显著特征是产能集中投放,本季固定资产增加了 153 亿元,
资料来源:Wind、国信证券经济研究所为 00 年以来各季最大值。受此影响,行业开工率由 05 年末的 %下滑至本季
末的 %,纸业表现为阶段性产能过剩。
相关研究报告: 我们认为产能集中投放状况在未来三个季度难以持续,原因是:(1)投资在形成
2006 年造纸行业投资策略报告: 固定资产上存在时程上分布不均的现象,相对稳定的固定资产投资在 4Q05-1Q06
《低估即机会》集中形成产能后,未来可形成的产能空间将被压缩;(2)1Q06 固定资产投资增
——2006 年 02 月 24 日速下降到 %,而 04 年和 05 年的该增速分别为 %和 %,该部分投资
华泰股份深度研究报告: 在未来形成的产能增速将会下降。
《龙头向寡投演化,成长与低估同现》
——2006 年 04 月 17 日
浆价上涨压力预计下半年松缓
博汇纸业 2006 年一季报点评: 自 05 年 10 月开始国际浆价因供给趋紧而上涨,进入 06 年情况更甚,1Q06 不少
《白卡毛利率继续上升,年度盈利承诺实现获进一浆厂连续停产,供给进一步收紧导致浆价扬升。受此影响,部分进口废纸价上涨。
步保障》基于 Arauco 万吨和 CMPC 78 万吨新浆线分别于 6 月和 9 月投产,下半年
——2006 年 04 月 19 日
浆价将受制,我们仍维持国际浆价上半年甚至 3Q06 上涨、4Q06 下跌的判断。
晨鸣纸业 2005 年报及 2006 年一季报点评:
《公司信息透明度有待提高,快速扩张致创值能力
维持行业及重点公司的投资评级
下降,下调投资评级至“谨慎推荐”》
维持对行业“谨慎推荐”的投资评级,维持对 G 华泰“推荐”的投资评级,维持
——2006 年 04 月 21 日
对 G 晨鸣、G 岳纸和 G 博汇“谨慎推荐”的投资评级。
华泰股份 2006 年一季报点评:
《新闻纸价年内基本见底形成未来三季盈利上升
预期》
——2006 年 04 月 27 日
岳阳纸业 2006 年一季报点评:
《商业模式转型下的价值标准重点在林业而非