电解铝行业最新投资策略.pdf

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行业及产业

铝重登景气高峰,买入现货比例高的公司
有色金属行业
——电解铝行业最新投资策略
2006 年 9 月 6 日行业研究/深度研究

相关研究:
铝价、氧化铝价格背离——电解铝再度迎来景气高峰。近期,现货氧
化铝价格快速下跌,而铝价却强劲反弹,二者的背离再度拉大了吨铝

利润空间,电解铝迎来年内第二个景气高峰。
分析师
任云鹤
电解铝景气度具有持续性—现货氧化铝为原料的吨铝利润空间将继
(8621) 63295888×405
renyunhe@ 续扩大。虽然氧化铝快速下跌、而铝价却不断走高的巨大反差局面可
能不会持续很久,但未来 18 月里,我们坚信铝价的走势强于现货氧
化铝,并使得现货氧化铝为原料的吨铝利润空间持续扩大。因为全球

铝今明两年供需基本平衡,而氧化铝则将出现显著的过剩。


投资标的选择的标准:

(1) 现货比例较高的公司(G 云铝、G 中孚)以及现货比例预期提高的
公司(G 云铝、G 中孚、G 关铝)。目前时点,不同氧化铝来源(长
单、港口现货、中铝现货)的吨铝利润空间达到临界平衡,随着

现货氧化铝跌速超过电解铝,现货氧化铝为原料的吨铝利润空间

不仅将继续扩大,同时也将超越长单氧化铝来源的吨铝利润空间。
即无论纵比还是横比,现货比例较高或者预期提高的铝公司都更
具优势。

(2) 产量预期增长和产量股本比(产量/总股本)高的公司更具吸引力,
联系人焦作、兰铝、G 关铝 07 年产量增幅较为显著;G 中孚、G 云铝产
戴卉卉
量股本比较高。
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daihuihui@

投资建议:最看好 G 云铝,其次兰州铝业、G 中孚。盈利预测显示,
地址:上海市南京东路 99 号 G 云铝 07 年动态 PE 不足 6 倍,且现货比例较高使得 G 云铝景上升趋
电话:(8621)63295888
上海申银万国证券研究所有限公司势更加明确。此外兰州铝业(产能快速扩张+ 自备电厂投产)、G 中
价位也具有吸引力。

成长性较好的电解铝公司 07 年动态 PE 10 倍。
申银万国证券研究所行业点评

在 8 月 17 日的行业报告中,我们提示氧化铝下跌趋势确立,并认为中铝近
期将大幅下调现货氧化铝报价,上周五中铝将现货氧化铝价格由之前的 4900
元(港口和非中铝现货已跌至 4000 元以下,中铝调价在市场意料之中)下调至
3800 元,印证了我们前期的预测。
图 1:港口现货氧化铝价格走势

天津港氧化铝(元/吨)
6600

6000
5400
4800

4200
3600
3000
J un-04 Oct-04 Feb-05 Jun-05 Oct-05 Feb-06 Jun-06
资料来源:申银万国研究所
我们认为氧化铝下跌趋势刚刚开始,07-08 年氧化铝仍将维持在下降通道
中,因 06-08 年均 500 万吨新增产能的惊人投产速度(见附表),
使得全球氧化铝产能利用率不断下滑,并彻底打破全球氧化铝供需结构,见图
2、图 3。我们预计全球 07-08 年冶金级氧化铝每年过剩约 300 万吨,今年底或
者 07 年初现货氧化铝价格将跌破 3000 元关口。
图 2:全球氧化铝产能利用率以及氧化铝价格预测

产能利用率现货氧化铝价
100% 550
98% 450

96%
350
94%
250
92%
90% 150
88% 50

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
资料来源:申银万国研究所




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申银万国证券研究所行业点评
图 3:全球氧化铝供需格局以及现货氧化铝价格预测

千吨全球氧化铝供需平衡及价格走势美元/吨
4, 000 600
3, 000 500
2,000
400

1,000
300
0
200
1995-1,000 1997 1999 2001 2003 2005 2007E

-2,000 100
-3 ,000 0
资料来源:安泰科

氧化铝、铝价背离造就电解铝景气高峰
铝价、氧化铝价格再度背离,电解铝正迎来年内第二个景气高峰。