全球资产价格：商品价格的“至暗时刻”.docx

核心观点:
近两周,海内外商品价格均现疲态,各大类商品价格均下跌,海外商品中首当其冲的是
原油价格的剧烈调整,、
美元/%、%至56美元/桶、;国内商品整体跌幅更大, 且黑色系方面,继10月中旬的动力煤下跌之后,螺纹钢等钢铁现货价格也开始出现显著下行。
前期国内商品价格强于海外。今年以来,国内的商品价格持续强劲,与经济基本面和海
外CRB指数的表现存在明显分化:11月CRB现货综合指数月均同比已由2018年4月的高
%回落至-%,CRB指数的同比增速更早、更大幅度的下跌,而南华综合指数同比持续为正,即意味着今年国内的商品价格仍然出现了一定上涨。
在需求偏弱的情况下,更强的国内商品价格一方面不利于下游的利润,一方面加大了国
内需求的外溢。以钢材为例,过去钢材出口量增长持续高于进口,但2017年以来出口量
%,截至今年10月出口量同比增速为-%,而2017、2018年我国钢材进
口量同比均为正增长,这与限产所造成的国内供给受限关系密切。然而在内外因双重的约束之下,限产保价的难度加大、负面效应加大,这一模式客观上越来越难以为继。
从历史来看,南华商品指数和CRB指数同比的走势一致程度很高,底部增速也较为接近, 因此前期的分化叠加基本面的情况看,已经预示了国内商品价格面临着较大压力。考虑到基数情况,即便商品价格维持目前的水平,南华商品指数和CRB指数的同比都将进
走势较为分化的油价此番
一步下行,这将为明年的名义价格和利润增长带来较大压力,而近两年与商品综合指数同步下跌,也将加剧这一压力。
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MSCI欧盟
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18403766/36139/20181116 14:13资料来源:WIND,路透,招商证券
MSCI发达市场
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MSCI全球
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MSCI新兴市场
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MSCI金砖四国
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MSCI亚洲
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发达国家股市调整,日股跌幅较高 Ø 美国中期选举尘埃落定,媒体持续透露出中美贸
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德国DAX(左)
日经225(左)
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标普500(右) 3000
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2018/4
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2018/5 2018/6
2018/7 2018/8 2018/9 2018/10
易问题可能在11月的****特会上出现显著进展,全
球风险偏好出现改善,发达国家和新兴市场普遍出现上涨,但受英国脱欧问题的拖累,欧洲市场表现相对较弱。
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陆股通显示外资大幅流入A股,创造了有利的外部环境,但A股表现仍然相对偏弱,且市场风格转向创业板和中小盘,显示政府支持民企的政策是国内风险偏好提升的主要推动力。
孟买SENSEX30
道琼斯工业指数
日经225 标普500
澳洲标普200 台湾加权指数香港恒生指数纳斯达克指数
德国DAX 韩国综合指数法国CAC40
泰国综指富时100
俄罗斯RTS深证成指
巴西IBOVESPA
上证综指沪深300
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中国股市相对表现较弱
新兴市场表现弱于发达市场
11月股债回报比继续上升
% 股债回报比








2002 2004 2005 2007 2009 2010 2012 2014 2015 2017
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上证50
沪深300
沪股通
中证500
中小盘
创业板指
市场风格转向创业板和中小盘
近两周陆股通资金大幅净流入
深股通:当日资金净流入(人民币) 亿元
150
沪股通:当日资金净流入(人民币) 亿元
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9/17 9/24 10/1 10/8 10/15
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