2006年下半年债券投资价值分析报告(PDF 23).pdf

2006年6月20日

紧缩的宏观动荡的债市




——2006 年下半年债券投资价值分析报告


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核心观点:

研究员„ 下半年,CPI 上行风险大于下行风险,央行公布的一季度中国货
闫亚磊币政策执行报告中详细分析了促使 CPI 下行和上行的各种因素。我们认
周喜为 6~12 月份 CPI 同比增速保持在 %,要警惕 CPI 的上涨给债市带来
的压力。

联系人
„ 上半年央行出台了一系列的政策,包括保持存款利率不变的同时
闫亚磊
提高贷款利率、发行两次定向央票和上调法定存款准备金率 %。这些
+86 22 2845 1802
leimiaofei@ 政策的出台主要是针对上半年固定资产投资和货币信贷增速过快,政策的
有效性需要等待进一步的数据证实。下半年宏观经济情况复杂,央行陷入
两难境地,债市的政策性风险加大。
„ 截止到 6 月 16 日,2006 年国债、金融债、企业债、短期融资券
的发行规模分别为 亿元、 亿元、570 亿元和 1308 亿元。
短期融资券发行势头依然迅猛,发行定价更加成熟;国债发行的余额管理
会促进短期国债的发行,增加短期投资品种,使我国收益率曲线左端更加
合理;三峡无担保企业债的发行成为上半年债券市场的一个亮点。
„ 2006 年下半年债券供求基本平衡,由于股市的资金分流作用以及
央行的回收流动性,使得债市资金的充裕程度与 2005 年相比逊色不少,
尤其是新股发行将使得债市资金供给面临阶段性不足。结合宏观经济的分
析,我们认为下半年债市震荡下行。
„ 银行间化趋势,预计下半年这种情
况会有所缓解。交易所国债收益率曲线更趋于合理化,中期国债的投资价
值相对上升。
„ 依据对下半年宏观环境和债券市场走势的判断,我们建议债券投
资者缩短久期,并且在相同久期的债券中发掘到期收益率高的品种,以减
小债市下跌带来的损失,同时要注意把握新债发行和新股申购给债市带来
的结构性机会。
2006 年下半年债券投资价值分析报告
目录

1. CPI 走势分析........................................................................................2
1-5 月份走势回顾...............................................................................................................2
CPI 走势影响因素分析.......................................................................................................2
下半年 CPI 走势预测.........................................................................................................3
2. 政策因素分析.......................................................................................5
货币政策分析....................................................................................................................5
信贷政策分析....................................................................................................................6
利率政策分析....................................................................................................................8
汇率政策分析...........................................