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行业研究策略报告
2005年12月12日
石化行业 2006 年投资策略报告董兴武 CFA
86-755-82940797

期待炼油毛利回升,参与大概率事件
周期性投资品石油化工中性(维持)

2006 年的石化行业将会发生一些重要的事件。为与投资者一起探讨这些可上证指数:
能发生的事件对行业和相关公司的影响,特撰写本报告。

真实需求和投机之手共同导演的原油价格高歌猛进的剧目已经终曲;

行业规模(亿元)

强调节能、重视环保、保障能源安全、发展循环经济的国家战略和 CPI 增占比%
幅回落、成品油批发将于 06 年底放开等因素,促使成品油定价方法的进股票家数 16 2
总市值
一步改革日益临近;
流通市值

中石油、中石化旗下 A 股公司的重整,不仅限于履行上市承诺、降低交易重点公司
成本、优化资源配置的意义,整件事有必要放到国家能源安全的框架下加
以认识。带有一定政治任务色彩的股权分置改革的推进,进一步促使中石
油、中石化这样的龙头企业成为众目之的,对旗下公司的重整也越来越变市场走势
成大概率事件;

外汇储备的增长近乎失控,消费不足的状况短期难有实质性改善,人民币
存在继续升值的内在要求,但时间和幅度由政府决定。人民币持续升值会
对国内石化行业构成压力;

油品定价改革和相关公司的私有化作为 06 年的重要主题,使石化行业在
景气下滑的预期下仍不乏投资机会,维持行业中性评级。

强周期股票的绝对估值在投资过程中的应用存在较大的局限性,原因是下
降周期中股票价格在低于价值中枢后仍可能长期持续下跌。但作为参考,
仍给出几家主要公司基于一定假设的绝对估值; 资料来源:招商证券

风险因素:全球经济受累于高油价和通货膨胀而增速放缓;国内宏观经济

相关研究
内在矛盾凸显;人民币可能持续升值;资源产品税制调整、油品定价改革
和中国石化重整子公司的时间有不确定性; “下注”大概率事件
11/07/2005

投资建议: 基于一体化的完整业务结构、无可替代的行业地位和成品油定
价改革的预期,给予中国石化谨慎推荐的评级; 基于估值合理和私有化
的预期,给予齐鲁石化、扬子石化、上海石化、中原油气谨慎推荐评级;
风险偏好型投资者可考虑参与石炼化、仪征化纤;
重点公司主要财务指标
最新价
重点公司 EPS04 EPS05E EPS06E EPS07E PE04 PE05E PE06E PE07E 投资评级变化
1125
中国石化 谨慎推荐-A
上海石化 谨慎推荐-A
扬子石化 谨慎推荐-A
齐鲁石化 谨慎推荐-A
中原油气 . 谨慎推荐-A
行业研究




目录

一、行业回顾………………………………………………………………………………………………………………...4
真实需求和投机之手共同推动原油价格迭创新高.................................................... 4
国内石油消费增长放慢.......................................................................... 5
炼油:冰火两重天.............................................................................. 5
化工毛利受挤.................................................................................. 7
二、五大因素决定 06 年行业状况…………………………………………………………………………………………..9
1、需求增长放慢、供应能力增加、投机因素影响减弱和美元