深度报告_胡丽梅_沈阳机床（000410）深度研究_＊＊＊＊_业绩增长＋行业龙头＋预期历史遗留问题解决，建议“增持”_申银万国.pdf

上市公司
沈阳机床(000410) 增持
普通机械/机床工具


(260101) 业绩增长+行业龙头+预期历史遗留问题解决,建议“增持”首次评级
2005 年 12 月 15 日公司研究/深度报告
市场数据: 2005-12-14 盈利预测: 单位:百万元、元、%、倍
收盘价(元) 主营业
主营业务净资产收市盈
增长率净利润增长率每股收益务利润
一年内最高/ 最低收入益率率
率
(元)
上证指数/深证成指 1125/2790 2004A 3112 78 59 427 19
市净率 1~3Q2005 3182 38 78 136 18 -
4260 37 127 115 19
息率%(分红/股价) - 2005E
2006E 4876 14 153 21 19
流通市值(万元)
2007E 5853 20 203 33 19
注:“息率”以最近一年已公布分红计算
投资要点:
基础数据: 2005-9-30
每股净资产(元)
汽车行业和军工行业共同拉动机床需求增长,我们判断机床行业未来需求增速
资产负债率% 仍可维持 2 位数以上,中国机床行业数控化比率持续提升,再从结构上提升机床
总股本/流通 A 股行业产值。
34092/13537
(万股)

进口替代和产业集中度提升是中国机床行业长期主题,在产业集中整合过程中,
相关研究: 沈阳机床这样的大型企业将是最大赢家。



沈阳机床作为行业龙头,是政府数控机床领域重点扶持对象,其在技术、规模、

管理水平的优势为公司维持长期竞争力提供保证。

分析师
胡丽梅、黄燕铭
在证监会出台相关文件要求政府解决上市公司历史遗留问题的政策出台之后,
(8621) 63295888×429
预计公司历史遗留问题的解决进程加快,从目前沈阳机床集团的经营情况来看,
hulimei@
集团具备妥善解决历史遗留问题的能力。


预计 2005 年、2006 年公司的业绩分别是 元和 元,同比分别增长 115%
和 21%。FCFF 方法绝对估值的合理价值区间在 9 元左右,目前股价具有有一定上

涨空间,相对估值来看公司股价不高,建议“增持”。
联系人
徐琳
一年内股价与大盘对比走势:
(8621)63295888-451
沈阳机床申万300指数 15%
xulin@ 10%
地址:上海市南京东路 99 号 5%
0%
电话:(8621)63295888 -5%
1-13 2-13 3-13 4-13 5-13 6-13 7-13 8-13 9-13
上海申银万国证券研究所有限公司 12-13 10-13 11-13 12-13 -10%
-15%
-20%
-25%
申银万国证券研究所深度报告
盈利预测与投资评级
预计 2005 年、2006 年公司业绩分别是 元和 元,同比分别增长 115%
和 21%。我们采用了 FCFF 现金流贴现的方法对沈阳机床进行绝对估值,发现公司
合理价值区间在 9 元左右,目前股价 7 元,还有一定上涨空间;且公司与同业比
较,相对估值不高,而且我们判断未来业绩增长空间大,目前 PEG 仅 。建议
“增持”。
关键假设点
(1)未来 5 年中国汽车产销量增速为 14%;(2)汽车零部件产业向中国转
移的趋势不变,中国汽车零部件产业投资增速不减;(3)航空航天和军工行业
投资继续增长,其技术和设备改造速度不减;(4)十一五规划提出的“数控机
床”作为先进设备制造业代表的扶持政策不变,并切实推进。
有别于大众的认识
(1)市场担心汽车产能过剩会对机床需求产生负面影响,我们认为机床需
求真正驱动因素是汽车零部件行业投资。近年来中国汽车行业投资向整车倾斜,
零部件投资严重落后,轿车国产化率仅为 60%-70%左右,有进一步提升的要求。
全球汽车零部件生产有向中国转移的趋势,各大汽车巨头已经开始增加了在中国
投资,我们判断未来中国汽零部件投资不会下降,因此对机床的需求增长还将持
续。(2)沈阳机床历史包袱沉重,特别是关联公司占款问题迟迟未能解决。成
为投资该股票的最大风险,我们认为在证监会已经出台政策,要求