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工程机械行业分析.pdf


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工程机械行业分析.pdf
文档介绍:
行业分析 Sector Analysis 工程机械
2004 年 11 月 22 日寒冬已过等待春天
行业评级: 中性-1 主要结论

三季度将是工程机械景气的阶段性低谷: 直到月份,国内固定资产
作者:韦明亮„ 10
(8621)68768800- 2539 投资增速仍然保持在 29%左右的水平,远远高于确保工程机械市场总量
weiml@ 扩大所需的 21%的水平,受此推动,经历了三季度主要机型销量出现同

比下降后,自 9 月份始,工程机械的销量开始止跌回升,我们认为这一
涉及公司:
趋势将继续,而宏观调控方式将从行政性调控转为逐步采用市场化手段
安徽合力有利于这一趋势的延续。
(600761; 优势-1)
桂柳工„ 细分行业的销售呈现较大差异性:使用领域的差异,使得不同机型受宏
(000528; 中性-1) 观调控的影响不一:叉车和装载机由于使用范围较广,受宏观调控的影

响相对较小;挖掘机由于在房地产和市政工程中得到大量使用,加上受
联系人:邓文静
(8621)68768800-XXXX 二手机进口的冲击,销量明显下滑。而由于土地审批暂停,大量项目未
dengwj@ 能如期开工,暂时压制了道路机械的市场需求。而随着土地审批的解冻
而随着土地审批的解冻,预计道路机械的市场需求会逐步回升。
„ 未来增长的机会主要集中在 4 个方面:受物流产业快速增长的推动,叉
车 2005 年的销量增速仍将保持在 20%左右的水平;而明显的性价比优势,
将推动装载机出口和国产挖掘机快速增长;另外,小型工程机械也将进
入快速增长阶段。
„ 桂柳工有望率先恢复增长:预计上市公司的盈利状况也将在三季度的基
础上缓慢复苏。不过,盈利水平仍将明显低于今年 1,2 季度。从而使得
2005 年全年的盈利水平低于 2004 年。而各家公司前期战略布局的差异对
盈利能力的影响将逐步显现。其中,桂柳工由于在装载机出口,小型工
程机械和国产挖掘机等三个主要领域均有取胜机会,因此,我们认为,
在经历 2005 年增长低潮后,公司率先恢复增长的可能性最大。
主要企业收入增速止跌回升
受宏观调控影响,从 6 月开始,工程机械行业遭遇寒流,主要机型销量相继出
现负增长。不过,在经历短暂的阵痛后,9 月单月销售收入恢复同比正增长,
10 月份增长趋势得以保持。从 1 季度的井喷,到随后的大幅下滑以及目前出现
的恢复增长态势,工程机械行业景气度走出了 V 型走势。
根据 10 年来的数据,工程机械销售收入与固定资产新增额的比例一直维持在
10%左右。据此推算,假定 2004 年的这一比例与 2003 年相同,根据 2003 年固
定资产投资增速为 27%计算,从理论上讲,2004 年的固定资产投资增速只要超
过 21%,就能保证 2004 年的固定资产投资新增额超过 2003 年,从而使得 2004
年的工程机械销售收入维持增长态势。
而根据国家统计局数据,2004 年前三季度,固定资产投资的增速仍然维持在
29.9%的水平,远高于 21%这一最低增速要求。另外,从单月增速来看,除了 5
月份,其它月份的单月增速均高于 21%,并且最近四个月投资增速在从低谷回
升的基础上,一直保持在 29%左右的水平。
我们认为,由于主机用户对宏观调控可能引致的不确定性的过度反应,导致了
第二季度工程机械销售收入快速下跌。而经历短暂阵痛后,高企的投资增速和
庞大的在建工程规模促使 9 月销售收入开始反弹,

图 1 工程机械销售收入止跌回升
100 %
50
0
1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月
-50
固定资产投资单月增速工程机械销售收入增速

资料来源:中国工程***协会




本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。 2
光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息,但未必发布。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,供投资者
参考。光大证券有限责任公司及其附属机构(包括研究所)不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。
图 2 工程机械销售收入与固定资产投资新增额关系密切
20 %
15
10
5
0
1993 1994 1995 1996 1997 1998 2000 2001 2002 2003
固定资产投资新增额中购买工程机械的比例

资料来源:中国工程***协会 CEIC

宏观调控方式的转变有利于投资增长
央行加息意味着宏观调控方式从行政性调控开始转向采用市场化调控方式。而
前不久《国务院关于深化改革严格土地管理的决定》的颁布,由于结束了持续
近半年的暂停农用地转用审批的政策,成为行政性宏观调控政策退出的实际步
骤。
根据发改委的数据。前段时间各个地方清理的结果显示,在所有拟建与在建项
目中只有 4%到 5%的项目是不符合法律规定的,而在这 4%到 5%的项目中,仅
有 5%是明确被叫停的,10%的拟建项目将被取消,而超过 80%的项目是暂停建
设,限期整改的。需要注意的是,年初这些拟建与在建项目的投资总额达到 16
万亿元,相当于 2003 年工作量的 2.9 倍。因此,宏观调控之后,固定资产投资
增长依然存在坚实基础,而一旦行政性宏观调控退出,特别是土地控制放松后,
这些项目就有可能重新开工,推动固定资产投资快速增长。
另一方面,中国经济已然进入加息周期,而利率的上升又会抑制投资的增长。
因此未来加息的时间和幅度成为影响未来投资增长的另一主要影响因素。
市场力量和政府政策的博弈,增加了未来固定资产投资增长的不确定性。不过,
我们相信,在中国经济高速增长和投资拉动型经济的性质不变的前提下,2005
年投资增速会维持在较高水平,工程机械行业的市场总量至少会保持稳定。

细分行业差异化显著
由于不同主机的使用场合的差别,使得在宏观调控背景下,不同主机的销量走
本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。 3
光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息,但未必发布。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,供投资者
参考。光大证券有限责任公司及其附属机构(包括研究所)不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。
势的差异化较大。如下图所示:

图 3 主要机型的销量增速
50 %
40
30
20
10
0
-10 机车机机机机机
载叉掘路
装平地挖压摊铺机推土
-20
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