中信证券(600030)业绩低于预期,估值提升困难.pdf

公司研究跟踪报告
罗毅,CFA 86-755-82940797
luoyi@
中信证券()/
洪锦屏 86-755-82960071
hongjinping@
2009 年8月17 日业绩低于预期,估值提升困难
金融·证券信托目标估值:30元审慎推荐-A(维持)
基础数据中报显示公司经纪业务市场份额下降趋势并未完全缓解,而自营债券浮亏的释放
上证综指 3047 导致投资收益低于预期,公司中期业绩同比下降和股东减持的压力将对股价造成
总股本(万股) 663047 的负面影响。
已上市流通股(万股) 657047
总市值(亿元) 2159
流通市值(亿元) 2139 ‰ 投资收益偏低导致业绩低于预期。中信证券 09 年中期实现营业收入 亿
每股净资产(MRQ) 元,同比下降 18%,实现归属母公司净利润 亿元,同比下降 20%,每股
ROE(TTM) 收益 元,业绩低于我们的预期。公司期末总资产 1453 亿元,较年末增
资产负债率
% 长 6%,所有者权益 567 亿元,同比增长 %,每股净资产 元,全面摊
主要股东中国中信集团公司
薄净资产收益率 %。
主要股东持股比例 %

‰ 上半年手续费净收入同比仅增长 6%源于手续费率和市场份额的双重下降。类
股价表现
似一季度的佣金费率的急剧下滑的局面已经基本稳住,部分地区手续费率反
% 1m 6m 12m
而有所回升,因此我们认为公司 %的综合手续费率未来再下降的可能性
绝对表现 0 37 84
相对表现-3 -7 43 并不大。而市场份额的下降可能是未来最大忧虑。公司 09 年中期末合计营业
(%) 中信证券沪深 300 部数量 200 个,而合计营业部总收入下降 18%,部均收入下降了 30%。公司
150
的营业网点的布局处于调整和优化的过程之中,对部均收入造成一定影响。
100
50 ‰ 公司中期投资收益仅 亿元,是导致业绩低于预期的主要原因。权益类仓
0 位有所上升,但总体的自营规模下降了 121 亿元。公司固定收益类资产较上
年末下降了,出售债券释放了近的浮亏,侵蚀了权益证券上的投资
-50 53% 50%
Aug-08 Dec-08 Apr-09 Jul-09 收益,导致上半年投资收益率仅 %,即使考虑计入资本公积的浮盈 11 亿

元,也只达到 8%。预计公司对自营可能继续延续小幅调整的策略,全年的自
相关报告营收益率在 15%左右,投资收益约 53 亿。
1、《无可奈何花落去-中信证券 2007 ‰ 维持审慎推荐 A 的评级。由于中报业绩低于预期,我们调低公司的自营收益
年报点评》2008/3/18
率至 15%,调整 09-11 年盈利预测至 元、 元和 元。目前股价
2、《投资浮盈兑现完毕,经纪业务
对应倍, 倍,估值处于相对合理水平。但公司中期业绩低于市场
前景堪忧-中信证券 2008 年中报点 PE27
评》2008/8/11 预期,同比数据