岳阳纸业(600963)中纸入主加快林浆纸一体化发展力度.pdf

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强烈推荐-A(上调) 岳阳纸业
目标估值:- 元
当前股价: 元中纸入主加快林浆纸一体化发展力度
2010 年11 月12 日

基础数据今日公告了拟更名为“岳阳林纸股份有限公司”,结合公告后交流会的公开信息,
上证综指 3148 我们认为,中纸入主后,公司已由国内林纸一体化的先行者成长为领导者,业绩
总股本(万股) 65220 和估值都将有或应该提高。预计 10 年、11 年(配股摊薄)分别业绩为 元、
已上市流通股(万股) 52662
元,目前股价对应给予 11 年 PE32 倍,明显低于当前林业公司估值水平。
总市值(亿元) 85
流通市值(亿元) 69
每股净资产(MRQ) ‰ 股份公司目前业务情况及中纸入主后的短期发展情况是:
ROE(TTM)
、纸产能,目前产能约万吨文化纸万吨工业纸。将来不计划扩产纸。
资产负债率 % 1 40 +60
主要股东湖南泰格林纸集团
2、浆目前产能与纸产能基本匹配,共 83 万吨能力(自用为主):配股后将
主要股东持股比例 %
形成 123 万吨能力,其中新增骏泰浆外售 50%以上。
股价表现
3、配股后,公司有林 178 万亩(茂源 +深海 ),中期(7 年)茂
% 1m 6m 12m
源将新增万公顷( 万亩),深海扩至万公顷( 万亩)即再
绝对表现 26 47 42 14 190 14 190
相对表现 14 22 42 增 110 万亩(=190-80),即 7 年左右时间,按现有规划,公司林业规模
(%) 岳阳纸业沪深 300 中期将扩至 478 万亩(=178+190+110)。
60
40 ‰ 中纸入主对公司使公司林纸一体化业务再上台阶。
20
0 1、中纸的“十二五规划”目标是:300 万吨纸+500 万吨浆+1000 万亩控制林。
-20 2、根据中纸入主泰格林纸的协议,岳纸将成为中纸(非特种纸)的林纸一体
-40
Nov-09 Mar-10 Jun-10 Oct-10 运作的主要平台。

3、可以将中纸十二规划中林、浆项目远景作为岳纸的发展远景,则公司远期
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1、《岳阳纸业(600963)-行业景气仍有很大的成长空间。
加产能扩张带动业绩增长》2010 年
‰ 预计茂源林业 10 年利润约 5800 万元。08 年的砍伐水平为 26 万立方木材,
11 月 12 日
对应利润 4500 万元。考虑到公司可伐林在增长,预计 11 年伐 30 万立方,利
润 5800 万元。
‰ 骏泰年产 40 万吨漂白硫酸盐木浆项目已于 08 年投产,按 1 月至今 5500-6100
元(含税)的公开售价,加上生物质发电,预计可实现利润 亿元。
‰ 今年文化纸和包装纸都维持在高景气运行,公司纸受益,以前三季度披露数据,
王旭东结合当前纸价情况,预计 10 年纸可贡献利润 亿元。
021-68407681
wangxd@ ‰ 还有一些其它公开信息值得关注:
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