武汉中百(000759)稳定增长的区域超市龙头.pdf

公司研究调研报告
零售行业研究小组
联系人:杨夏武汉中百()/
0755-82944685
yangxia@
2009 年11 月25 日稳定增长的区域超市龙头
可选消费·批发零售目标估值:-A(首次)
基础数据我们 11 月 23 日在公司吴家山物流基地实地拜访了公司董秘彭波先生,就公司经
上证综指 3224 营情况进行了调研。我们认为公司将一如既往的保持稳定增长态势,预计 09-10
总股本(万股) 56051 年 EPS 为 元、 元,首次给予“审慎推荐-A”的评级,六个月目标价位
已上市流通股(万股) 55993
元。
总市值(亿元) 66
流通市值(亿元) 66
每股净资产(MRQ) ‰ 区域性超市龙头企业。公司主要经营区域为湖北省和重庆市,主要以“仓储
ROE(TTM) 超市+便民店”双业态发展。目前共拥有门店 626 家,其中仓储超市 130 家
资产负债率
% (武汉 48 家,湖北省内 46 家,重庆 36 家,平均单店面积 6500 平米),中
主要股东武汉商联(集团)股份
百便民 492 家(分布在武汉及武汉周边地区,平均单店面积 400 平米),百货
主要股东持股比例 %
4 家,总经营面积约 70 万平米。2008 年总收入 亿,连锁百强排名第 20,
股价表现在湖北省内超市业态中排名第一。
% 1m 6m 12m
‰ 经营业绩持续回升。公司前三季度收入累计增长 %,增速较中报和一季
绝对表现 16 33 49
相对表现 9 0 -42 报分别提高了 %和 %;净利润累计增长 %,增速较中报和一季
(%) 武汉中百沪深 300 报分别提高 %和 %。10 月单月,公司整体收入同比增长 29%,其
120
100 中仓储超市增长 28%,中百便民店增长 20%。同店增长也呈现持续攀升态势,
80
60 10 月单月仓储超市同店增长 14%,拉动 1-10 月同店增长至 %,摆脱了
40 上半年负增长态势;中百便民 10 月单月同店增长 14%,1-10 月累计同店负
20
0 2%,跌幅已收窄。我们认为,10 月单月的同比数据较高虽然有中秋和国庆假
-20 期因素,但是仍然显示公司经营业绩正逐步回升,主要原因在于经济回暖,
Nov-08 Mar-09 Jul- 09 Oct-09
消费者信心恢复,以及近期 CPI 和食品 CPI 转正。

相关报告‰ 毛利率稳中有升。由于消费者购买意愿逐渐回升,公司大幅促销行为减少,
毛利率逐步回升,第三季度综合毛利率 %,较一、二季度有近 1%的提
升。
‰ 生鲜品类经营能力较强。公司生鲜部门前台毛利率达到 10%-11%;而损耗
只有 2%-3%,在超市类公司中处于较低水平。我们认为其原因在于两个方
面:生鲜品类员工有着较好的激励措施,奖金收入跟损耗挂钩;成立农产品
经营公司和阳逻生鲜食品加工配送公司,独立公司化运营,权责更明确。我
们十分强调超市