中国的两个显著泡沫：楼市和小盘股.doc

中国的两个显著泡沫:楼市和小盘股在19世纪阿拉斯加淘金热的时候,有一年的冬天特别寒冷,工人们的生存条件非常艰苦,常常饥肠辘辘,仅仅靠吃着沙丁鱼罐头来维持生计。从而一个交易活跃的沙丁鱼市场也就应运而生。尽管后来气候有所回暖,但是沙丁鱼罐头的交易却并未停止,其价格的上涨反而愈演愈烈。一名不知情的工人倾囊买下了一个沙丁鱼罐头,想品尝一下这一昂贵的珍肴,然而打开罐头却发现里头的沙丁鱼早已经变黑腐烂了。他急忙跑回卖家那里理论,却被笑着告知这些鱼罐头是拿来交易的,而不是拿来吃的。这个小故事其实也简单地给出了泡沫的定义:如果一种商品的价钱和它的使用价值完全脱钩了,那么这就是泡沫。换句话说,如果一个商品的价格上涨并不是因为它的使用价值在不断地提高,而仅仅是因为涨了而涨,那么这就是泡沫。当然,泡沫与泡沫之间并不尽相同。简单地说,如果一个泡沫是建立在不能提高劳动生产率的资产基础之上的,同时是以银行参与大规模的信贷创造而煽风点火的,那么这种泡沫破灭时对实体经济所产生的后果将非常严重。比如,18世纪荷兰的郁金香泡沫,以及各个国家所经历了的房地产泡沫。然而,如果一个泡沫的形成是由于过度地投资实体经济的生产工具,那么这样的泡沫“虽破犹荣”。比如19世纪美国和英国的铁路泡沫,以及2000年的互联网泡沫。这些泡沫虽然最终由于过度投资,估值过高而破灭,它们却留下了许多提高生产效率、改善生活的生产资料。我们可以不过分地说,如果没有当年的互联网泡沫,互联网经济或许难以发展到如今这样的高度。这两种泡沫的区别,也解释了为什么美国在2000年互联网泡沫破灭之后经济只经过了短暂的衰退而再次腾飞,而在2008年房地产泡沫破灭之后却一蹶不振,必须经过政府反复的大力刺激,方得复苏。一般来说,一个泡沫破灭的最终推手是信贷创造的放缓或停止。同时,弄虚作假、违规操作的现象既是泡沫白热化、即将破灭的表现之一,也是一个重要的触发点。当下,中国的市场里存在着两个显著的泡沫,一个是楼市,另一个是小盘股。这两个泡沫的价格上涨都远远地脱离了基本面支持,仅仅是因为涨而涨。然而如前所述,房地产泡沫属于恶性泡沫,它的最终破灭将对经济产生严重的冲击。而小盘股的泡沫则属于良性泡沫,泡沫破灭后还是可以留下许多实际的生产资料从而提高生产率并且改善人们的生活。现在最重要的问题是,房价已经涨了很久了,为什么会在这个时间点破灭? 三月份央行在扩大人民币交易区间的时候,%,因此,“国际收支趋于平衡,人民币汇率不存在大幅升值的基础”。另一方面,中国“财政金融风险可控,外汇储备充裕,抵御外部冲击的能力较强,人民币汇率也不存在大幅贬值的基础”。简而言之,根据央行的意见,人民币的估值似乎已达到了一个长期均衡点。值得注意的是,此说法与中国劳动生产率增长速度已然见顶的时间吻合。假如这个解读是正确的,那么自2005年7月汇率改革以来所展开的人民币升值趋势终于将告一段落。事实上,自从三月以来,人民币开始快速贬值,而房地产价格升幅也同时迅速收窄。假如人民币升值的预期发生趋势性的逆转,那么房地产长期升值的趋势也将戛然而止,甚至逆转。一般来说,一个国家可通过廉价的汇率推动出口,以增加外汇储备。然后可以开始让货币升值,以便进行大规模的资产价值重估。一旦汇率升值至接***衡点,资产价值重估将会停止。汇率