中国的钱流向了哪里.doc

中国的钱流向了哪里消失的金钱第一季度,中国总信贷增长(包括银行贷款、影子银行信贷和企业债券)加速到同比增长20%,超过了名义GDP增速的两倍。总信贷增长和名义GDP增长的差距在2012年初开始就不断放大。的确,2009年这个差距一度高达接近30个百分点,在过去十年来的大部分时间里,信贷增长看起来都是经济增长的领先指标。然而,我们仍然认为,最近差距的放大是特别值得担忧的。(蓝线为名义GDP增长、棕线为总信贷增长、灰线为银行贷款增长)自从2009年以来,中国信贷增长在所有季度中(除了11年四季度)都超过了名义GDP的增长。然而,在之前的几年超过一半的时间里,经济增长的表现要好于信贷增长。发生在2009年的超量借贷一直都没有被实体经济所吸收,而现在也越来越多的借贷堆积在实体经济的表面。此外,2009年的信贷狂潮,其实就是中国政府一手策划的,外生性政策干预的产物。在金融危机爆发以后,中国政府在几个月内快速地增加了信贷供应,这远早于企业重拾内生性信贷需求。然而,现在经济降速和信贷反弹更大部分是内生性因素造成的。至今,信贷需求的增长与投资冲动的反弹是严重不成比例的。这不禁让人质疑,信贷增长是否真的会带来经济活动的增长,如果能,幅度又是多少?影子银行的角色现在的经济情况与2009年的另一个重要不同点是,非银行信贷变得更大了,重要性也不断增加。在2009年,银行贷款占了信贷增长的绝大部分,但从2012年开始,影子银行系统和债券市场就已经开始支持了新增信贷的增长。去年,银行贷款仅仅只增长了15%多一点,而进入2013年,银行贷款还甚至出现了一定程度的萎缩。相反,信托贷款在过去12个月翻了一番还要多,企业债券也增长了接近50%。从影子渠道借贷(比如说信托渠道)的市场行为,几乎不能说是一个自愿的选择,因为借贷成本一般会更高,而且期限非常短。因此,这存在逆向选择的问题。正是那些不能获得贷款展期的企业,不得不进入影子银行市场,以需求方市场的条件实现再融资。而自2012年以来,地方政府的融资平台也加入了这个行列,因为银行监管者对融资平台获得传统银行贷款设置了越来越多的限制。非银行融资在中国信贷循环的历史上,从没有扮演今天这么重要的角色。这明显增加了中国本来已经负担沉重的金融系统的脆弱性。债务的雪球一个经济体债务负担的快速增长,要么说明了经济增长效率的恶化,要么说明了高企的利息成本还在不断上升,要么是这两者的结合。有明显的迹象证明,中国正受到这两个因素的同时影响。我们过去已经多次分析中国经济下滑,原因总结如下:;。这里,我们关注的是债务问题。(中国偿债率估算值,资料源于人民银行、银监会、中国经济数据库、法兴银行跨资产研究中心)采用2012年国际清算银行一份报告的方法,我们从宏观的角度估算了中国的还债率(Debtserviceratio)水平,结果非常值得警惕。第一,把债券,传统银行贷款和影子银行信贷放在一起,我们发现在2012年年底,非金融企业和地方政府融资平台的债务负担为中国GDP规模的145-150%。我们把地方政府融资平台和企业放在一起考虑,因为它们都在寻求相同的融资来源,而且所面对的融资成本也越来越接近。第二,%。应该注意,这是相当粗糙的估算,因为具体的贷款数据很难获取,