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电力行业月报

需求放缓对发电量增速的影响逐渐加大——电力行业 9 月报增持(维持)

电力行业

报告日期:2008 年 10 月 13 日
z 电力行业三季度后期走出底谷,盈利能力开始回升。7
月下旬电煤市场价格冲高回落,电价上调的作用逐渐显
行业指数与相关市场指数比较
现,特别是 8 月 20 日起实施的火电调价,电力行业逐
指数名称收盘月涨幅(%) 渐走出最坏的时期,盈利能力开始回升。预计三季度行
天相行业指数(电力) - 业业绩达到谷底,四季度盈利能力环比将有所回升。
天相流通指数 -
上证指数 - z 前期多重因素导致发、用量增速下滑,后期关注需求
变化。经济增速放缓带动全社会用电需求下降;电煤供

应紧张、电力供给不足导致部分电力需求被动下降;加
行业指数近一年走势图
之奥运、凉夏等因素,全国发、用电量增速连续下降,
20% 8 月发电量同比仅增长 %。随着电煤供应紧张及电
0% 力供给不足的缓解,需求被动下降的局面将基本消除,
-20% 未来发电量增速将主要依赖需求主动的变化。
-40%
-60%
-80% z 经济结构调整导致电力消费弹性下降。我国经济结构
Oct-07 Jan-08 Apr-08 Jul-08 Oct-08
的调整及近年实施的节能减排政策,使得用电结构发生
电力上证指数了变化,且单位GDP 耗电量出现下降,带动电力消费弹

性系数从 03 年后逐年下降,08 年上半年下降至 。
相关报告:
我们预计 08 年全年将维持这一水平,全社会用电量增
《电力行业:8 月 CPI 超预期回落,上调销
速将在 10%-11%的范围内,较07 年下降 3-4 个百分点。
售电价预期又进一步》 2008-09-11
《电力行业:电价提高 2 分钱,缓解火电
z 需求下滑对电力行业的影响存在两面性。一方面需求
现金流压力》 2008-08-20
增速下滑将影响发电企业机组利用率的回升;另一方
《电力行业:广西甘肃上调高耗能产业电
面,需求下滑若能较为及时有效的作用于煤炭供需,抑
价,进一步抑制需求》 2008-08-18
制煤价的继续上涨甚至引起煤炭价格的进一步回调,那
《电力行业:煤电联动行业深度研究:放
么将会抵消电企利用小时下降对业绩的负面影响。
松价格管制,应对“电荒”》 2008-08-12
《电力行业:电价调整、电煤价格临时干
z 维持行业“增持”评级,单纯从需求增速下滑的角度
预为行业带来利好》 2008-06-20
出发,建议关注调度优先的电力公司。根据发改委“节
《电力行业:夏季用电高峰将至,推升提
能发电调度办法”,机组电量按照水电、新能源、火电
价预期》 2008-05-29
的顺序依次上网,且节能机组优先上网。我们认为可关
《在变化与挑战中生存——电力行业年
注水电及其他新能源发电类的公司以及大火电机组比
报、一季报综述》 2008-05-14
重较大的公司,如:长江电力、宝新能源、申能股份等。

天相能源与基础设施组
z 风险提示。年内再次上调电价时间和幅度的不确定性将
联系人:车玺、应巧剑、王小建、张勋
推迟电力行业回暖的进程;需求增速下滑可能降低能耗

服务热线 010-66045555 较高的发电企业的机组利用率;煤炭价格超预期的波动
服务邮箱 service@ 将增加火电业绩风险。

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行业深度研究
1. 电力行业三季度后期走出谷底,盈利能力开始回升
动力煤价格 7 月下旬冲高回落,年内有望维持高位震荡
如图表 1,秦皇岛市场动力煤价格在今年二季度后期急速上升,7 月下旬达到高
点;国家 6 月 19 日和 7 月 25 日两道限价令先后发出,动力煤价格自高点开始回落;
8 月中旬开始,动力煤价格企稳,近期不同热值煤种又出现了不同程度的小幅下挫。
受全球经济增速下滑、需求下降的预期影响,9 月中下旬后,国际电煤价格一路
走至近 6 个月新低。10 月 3 日国际煤价又较前一周下跌 美元/吨,至 美
元/吨,这一价格较 9 月初相差了 美元/吨。仅一个月时间,国际煤价下跌幅度
近 25%。国际煤价的下跌,带动国内煤炭价格小幅震荡。
由于夏季用电高峰已过,全国各地区电煤库存有所上升,出现暂时供过于求的
局面。随