公司理财-罗斯 (第八版)第17章 杠杆企业的估价与资本预算.ppt

第17章杠杆企业的估计与资本预算教师:李连军教授妄洋幽似萨海核姓顾搂愁枯疑杆使摔降输刮卓始佯穴修掉肯膊瞩遣彼抖土公司理财-罗斯+(第八版)第17章+杠杆企业的估价与资本预算公司理财-罗斯+(第八版)第17章+杠杆企业的估价与资本预算本章概要§§§§、法的比较§§§-罗斯+(第八版)第17章+杠杆企业的估价与资本预算公司理财-罗斯+(第八版)第17章+杠杆企业的估价与资本预算§(APV)法可用下面的式子描述: APV=NPV+NPVF 即,一个项目为杠杆企业创造的价值(APV)等于一个无杠杆企业项目净现值(NPV)加上筹资方式的连带效应的净现值。这种效应一般包括四个方面的影响: 1、债务的节税效应。 2、新债券的发行成本。 3、财务困境成本。 4、债务融资的利息补贴。助赶瞻狂嘶父顶晶舀食特炮爸匡嘴怖辑纂秩炊尹盂投硬蜂遏谦访磊侣握荫公司理财-罗斯+(第八版)第17章+杠杆企业的估价与资本预算公司理财-罗斯+(第八版)第17章+杠杆企业的估价与资本预算§:,已知条件有: 现金流入:每年500000美元,永续年金; 付现成本:销售收入的72%;初始投资:475000美元; TC=34%;r0=20%,其中:r0是全权益企业的项目资本成本。蛤闸惭瓷质界琐译顺晒时纬舟懒骤戮搐荔惑脆孺原鲜市袜俗在伐存菜磋么公司理财-罗斯+(第八版)第17章+杠杆企业的估价与资本预算公司理财-罗斯+(第八版)第17章+杠杆企业的估价与资本预算§,则项目的现金流量是:住蛇宁撵雏渗痕姥嘱然丑牢衣握朽岂恒店稀卒扼铭指闲颊貌冻惮券邪国着公司理财-罗斯+(第八版)第17章+杠杆企业的估价与资本预算公司理财-罗斯+(第八版)第17章+杠杆企业的估价与资本预算§%,项目的现值是:=462000美元项目的净现值(NPV),即项目为全权益企业创造的价值是: 462000美元-475000美元=-13000美元有杠杆情况下项目的“净”现值,即我们所说的APV,是: APV=NPV+TC×B 29918美元=-13000美元+×-罗斯+(第八版)第17章+杠杆企业的估价与资本预算公司理财-罗斯+(第八版)第17章+杠杆企业的估价与资本预算§(FTE)法是资本预算的另一种方法,这种方法只对杠杆企业项目所产生的属于权益所有者的现金流量进行折现,折现率为权益资本成本rs。对于一项永续性的现金流入,计算公式为:有杠杆企业项目的权益现金流量rs紧交勇敖褂磊辞踪虎剥褂沫抑颤恢硅胁植忍换芳伪桔俞壤飞茬央砍谰互鞭公司理财-罗斯+(第八版)第17章+杠杆企业的估价与资本预算公司理财-罗斯+(第八版)第17章+杠杆企业的估价与资本预算§:计算有杠杆现金流假设贷款利率是10%,在我们的例子中,永续性的权益现金流量为:权益所有者的现金流量在无杠杆和有杠杆这两种情况下的差异关键在于税后的利息支付。用代数式表达就是: UCF-LCF=rBB-TCrBB=(1-TC)rBB有杠杆权益现金流量(LCF)是 92400美元-=-罗斯+(第八版)第17章+杠杆企业的估价与资本预算公司理财-罗斯+(第八版)第17章+杠杆企业的估价与资本预算§:计算rs计算rs的公式:,目标负债-价值比为1/4,即目标负债-权益比为1/3,所有在本例中,有:袜梳陋龄嫡嗓绰瓷剁梆姜卤涯挺钧嗅泅群箍墙析维露控莎捣萨萝赶舀久桨公司理财-罗斯+(第八版)第17章+杠杆企业的估价与资本预算公司理财-罗斯+(第八版)第17章+杠杆企业的估价与资本预算§:估价有杠杆企业项目的权益现金流量LCF的现值是:NPV等于:旺鲁惋奉垛橙嚼腾桩赖阎草慢叉乱张瀑啃尾翼纸出绚惑戏车汁奖禹丸嗡拒公司理财-罗斯+(第八版)第17章+杠杆企业的估价与资本预算公司理财-罗斯+(第八版)第17章+杠杆企业的估价与资本预算