浅论杠杆收购-融资与治理.doc

浅论杠杆收购:融资与治理企业利用资本市场开展并购、重组,以促进上市公司行业整合和产业升级。那么,作为并购的一种特殊形式,杠杆收购这一成熟资本市场的“游戏”在中国目前的金融生态环境下的应用前景如何?本文试就杠杆收购的实现条件、融资结构及其对公司治理的效应等作一探讨。一、何谓杠杆收购? 杠杆收购(leveragedbuyout,lbo)又称融资并购、举债经营收购,是企业并购(m&a)的一种特殊形式。它运用财务杠杆原理,以较少的股本,通过银行信贷、公司债券,各种公、私募基金融通数倍于股本的资金,对目标公司进行并购、重组,并以目标公司未来产生的利润和现金流偿还债务。杠杆收购在20世纪50年代的美国初露端倪,在80年代盛行,是80年代美国投资银行业最为引人瞩目的发明。它直接引发了“80年代中后期的第四次并购浪潮,在经历了盛极而衰的沉寂之后,又在90年代第五次并购浪潮后半期风云再起”。杠杆收购的突出特点是,收购方为了进行收购,大规模融资借贷去支付大部分的交易费用,如果不能大量举债,也就不可能有杠杆收购。杠杆收购之所以被称为成熟资本市场的“游戏”,是因为它要求有一个成熟的、易于融资的资本市场,包括成熟的投资银行操作、宽松的商业银行信贷、信托基金、养老基金及保险公司的参与以及发达的公司债券市场(特别是高风险、高收益的垃圾债券的发行)。杠杆收购兴起的原因之一在于美国20世纪70年代后实施的金融自由化与放松金融管制的政策,为借贷融资提供了宽松的环境。二战后,西方各国几乎都采取了凯恩斯主义政策,强化政府干预、监督及调节市场经济的措施,特别是应用货币和财政政策干预经济。LOcalhoSt20世纪70年代,情况发生了变化,一方面由于布雷顿森林体系解体,固定汇率被浮动汇率取代;另一方面由于西方世界陷人滞胀局面,凯恩斯主义经济政策失效。这为金融自由化放松金融管制的理论提供了客观经济环境。同时美国《存款机构放松管制与金融控制法》等一系列法案的通过,最终解除了对金融机构的管制。%环。随着上市公司占国民经济比重的不断提高,上市公司通过并购重组进行结构调整、产业升级将成为促进我国经济结构调整、经济发展方式转变的重要途径。有效发挥资本市场配置资源的基础功能,支持有条件的企业并购重组,是资本市场服务于国家宏观经济政策目标的重要组成部分。作为成熟资本市场的“游戏”,杠杆收购中的融资严重依赖于资本市场的发展。理论上,杠杆收购的程序非常简单,但是成功的运用它却并不容易,这需要一些必备的条件和前提。首先是资本市场要允许企业以相关金融工具进行融资,并有相应的市场环境和制度安排;其次,市场上要有足够多的、值得杠杆收购的目标公司;最后,投资者需要通过资本市场来分散风险,一个吸引人的退出或变现机制对于杠杆收购来说非常重要。那么,杠杆收购在中国的发展前景如何呢? 如果以美国20世纪80年代的收购模式而言,这些要求可能使杠杆收购在中国很难推行,因为中国目前没有良好的信贷环境,尤其对投资者和中小企业而言更是如此。在中国,大约有}o%的资金投向了国有企业,中小企业很难得到它们发展和扩张所需要的资金。但是这样的状况正在逐步改善,2006年中国正式对外开放了银行业,这