国泰君安-多因子选股模型之因子分析与筛选II：财务质量、价量和一致预期类指标-.doc

国泰君安-多因子选股模型之因子分析与筛选II：财务质量、价量和一致预期类指标-111014金融工程证券研究报告金融工程[Table_MainInfo][Table_Title]:财务质量、价量和一致预期类指标——数量化研究系列之十八蒋瑛琨021-38676710jiangyingkun@编号S0880511010023本报告导读:本报告为多因子选股研究系列的第二篇,通过多角度和更细致的测算,分析了财务质量、价量和一致预期类因子的有效性和稳健性,为建立多因子选股模型奠定基础。摘要:[Table_Summary]本报告通过多角度、更严格的测算方法分析了财务质量类、价量类和分析师预期类共18个因子指标的有效性,给出了最全面和细致的分析结果,为构建多因子选股模型和指导实际投资提供了很多有价值的信息。本文的创新之处:(1)专注于单因子分析。通过最全面和最细化的分析,挖掘出最有效和稳健的因子。(2)提出了更严格和更全面的度量因子有效性的方法。我们从因子排序后的TOP20%与BOTTOM20%、TOP40%与BOTTOM40%组合的表现差异及稳定性,以及因子排名与收益率排名的相关性3个方面来度量因子有效性。(3)分析了不同股票池和不同市场环境下因子的有效性。为了提高各个因子在个股之间的可比性,我们分别在HS300和ZZ500成分股中分总体、周期类、非周期类共6个股票池中进行因子的有效性分析。。(4)分析了财务类因子在财报公布后有效性的衰减规律。主要结果分析:(1)HS300中,首选有效因子有:权益乘数、评级调整;备选因子有:ROE(TTM),ROA(TTM),有息负债率。ZZ500中,首选有效因子有:有息负债率,1个月换手率,3个月换手率;备选因子有:权益乘数,1个月收益率(反转),6个月收益率(反转)。另外,分周期与非周期测算的结果见表24。(2)财务质量类因子的整体有效性不是很高:毛利率(当期、TTM)、净利率(当期、TTM)等指标在各个股票池中的有效性都不明显。ROE(TTM)和ROA(TTM)只在HS300股票池中的震荡市阶段明显有效。权益乘数在牛市中特别有效。有息负债率在HS300的牛市中正向有效,在震荡市中负向有效,而在ZZ500中主要表现为正向有效。(3)价量类因子在不同股票池和不同市场阶段下的有效性差异大:1个月收益率在HS300的牛市中有较明显的动量效应,在ZZ500中,1、3、6个月收益率都表现出反转效应。换手率表现出来的是负向有效性,且在ZZ500中有效性明显高于HS300,非周期股中明显高于周期股。(4)分析师预期类因子有效性:HS300高于ZZ500,非周期好于周期。(5)财务类因子有效性在财报公布后有明显的衰减现象:即离财报公布时间越远的月份因子有效性越差。(6)因子有效性的汇总结果见表25。单因子分析框架:[Table_Report]相关报告《多因子选股模型之因子分析与筛选Ⅰ:估值与财务成长类指标》《风格投资III:A股周期非周期风格轮动研究——数量化研究系列之十六》《基于全市场的GARP选股研究》——《基于动量和阻力测算的短线择时模型——数量化系列研究之十四》《市场情绪指数的建立及应用——数量化研究系列之十三》. 本报告的创新之处 . 专注于挖掘有效因子 . 提出了更严格和更全面的度量因子有效性的方法 . 分析了不同股票池和不同市场环境下各因子的有效性 . 更符合实际的数据处理方式 . 分析了财务指标的有效性在财报公布后的衰减规律 42. 研究思路 . 研究框架 . 因子选取 . 因子选取说明 . 数据处理说明 . 股票池的划分 . 按市值特征 . 按行业属性 . 分析因子有效性 . 因子有效性的度量 . 按市场环境对因子有效性进行分析 . 分析财务因子有效性的衰减 83. 主要结果和分析 . 单因子有效性分析 . ROE(TTM) . ROA(TTM) . 毛利率(当期) . 毛利率(TTM) . 净利润率(当期) . 净利润率(TTM) . 股本乘数EM . 有息负债率 . 单位净利润现金流含量 . 税息折旧及摊销前利润率 . 1个月收益率动量(反转) . 3个月收益率动量(反转) . 6个月收益率动量(反转) . 1个月换手率 .