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震荡行情延续 —债券市场6月半月报.ppt


文档分类:金融/股票/期货 | 页数:约48页 举报非法文档有奖
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震荡行情延续 ——*基本观点*基本面:5月份经济金融数据仍显乏力。信贷投放不足制约投资增速,宽资金到宽信用传导不畅影响稳增长政策效果。不过房地产行业呈现边际改善,经济结构也呈现积极转变,预计后续经济下滑速度将放缓。近期稳增长政策不断加码,发改委再批千亿基建项目,国务院常务会议也强调盘活财政资金,在解决基建项目到位资金问题上做努力,下半年经济企稳回升概率增加。短期内各项稳增长政策实施落地和地方债务置换工作均需要相对宽松的货币环境予以配合,较低的资金利率仍对债市构成支撑。政策及资金面:从海外市场看,美国经济改善迹象明显,预期加息时点提前。另一方面,虽然看空欧元和日元兑美元的理由仍然充分,但近期欧元和日元兑美元均出现震荡局面。这可能削弱套息资金融出的稳定性,并造成新兴市场流动性的边际短缺。对于中国央行来说,其有能力维持宽资金+稳汇率的局面,这与目前经济疲弱而又需推进人民币国际化的形势相匹配。虽然流动性无忧,但宽资金到宽信用的传导仍是刺激经济的关键,因此央行进行了定向正回购+PSL的组合操作。我们认为,未来央行可能将更多的风险资产纳入资产负债表,以更加直接地刺激经济。基本观点利率债策略:6月上半月,利率债收益率先跌后涨,整体变动不大。窄幅震荡的行情显示出多空胶着的状态。展望下半月,经济数据处于相对空窗期,市场情绪将跟随货币政策和资金利率起伏变动。预计下半月利率债难以走出趋势行情,震荡格局或将延续,建议交易盘多看少动。从目前利率债曲线形态来看,短期利率债绝对收益率太低,票息抵抗利率反弹能力较弱,建议投机盘予以回避。从金融债与资金成本(R007)之间的套利空间来看,跟上月末相比,套利空间明显增大。建议套利盘继续关注中期金融债的套利机会。配置盘考虑税收因素,择优选择国债,资本允许情况下可以关注铁道债配置价值。信用债策略:股市火爆和地方债置换稳步推进,资金流向股市和利率债品种,收益率和信用利差保持稳定;大幅低于历史均值的信用利差对于信用风险的保护相对有限。今年以来信用债评级上调次数远高于下调次数,信用债评级的上调并非全部给予发债主体自身运营质量的提升。后续信用债风险把控更需要加强分析对比,而不能简单关注外部评级等级,谨防经济增长放缓过程中,个体经营风险的暴露。考虑到资金利率低位稳定,中短期高评级品种收益率较之仍有较大套利空间,套利交易依旧可为。专题:地方债市场展望*第一部分总需求仍显低迷,宽信用还需推进*%,%,%;1-%。工业增加值连续两个月小幅回升并略高于预期。总体上,工业产出略有好转,消费类行业回升较为明显。不过其他如上游周期性行业增长缓慢的趋势难以改善,工业产品的国内外市场需求仍然偏弱,增加值回升的基础并不牢固,下行压力依然较大。*工业上游增长缓慢,需求仍然偏弱图工业增加值三大门类增速(%)图工业增加值各经济类型增速(%)*图稳增长抓手基建投资大幅回落1-%,再创逾14年新低。5月份投资季调后环比增速也继续回落。基建和房地产投资增速明显回落,制造业投资低位徘徊,投资对经济的贡献度进一步下降。具体来看,1-%,,创2013年以来的最低。其中公共设施管理业投资回落最为明显,是基建投资乏力的主要拖累。,保持20%以上的高增速。当月基建投资大幅回落,一方面受到去年同期高基数影响;另一方面,基建项目资金来源不足对投资增速造成较大制约。1-%,温和改善但仍低于整体投资增速。传统制造业处于低位徘徊状态;。钢铁相关行业受制于产能过剩,投资增速依然为负。在经济转型、结构调整过程中,第二产业投资增速大幅低于第一、第三产业,对整体投资增速产生较大拖累。基建投资回落,制造业投资低位徘徊图制造业温和反弹,钢铁板块依旧低迷*从投资到位资金来看,。其中国家预算内资金增速明显提高,不过国内贷款下降明显,占比最大的“自筹资金”增速回落尤为明显,项目到位资金不足是制约投资增速的重要原因。近两个月来国务院常务会议三次研究部署盘活财政存量资金,以更好地发挥积极财政政策稳增长、调结构、惠民生的作用。李克强总理表示,要加快推进财政资金统筹使用,大力推进引水渠建设、仓容建设、农村电网和棚户区改造等民生工程。由此可见中央对于财政资金拉动投资稳增长的决心,这也很可能刺激未来基建投资增长加速。到位资金不足,仍是投资主要掣肘图国内贷款增速继续回落,国家预

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