20150125-长江证券-投资银行业与经纪业行业金融国资改革系列二：精选投资组合以待风起.pdf

•研究报告•

2015-1-25 投资银行业与经纪业行业

行业研究(深度报告) 金融国资改革系列二:

评级看好维持精选投资组合以待风起

分析师: 刘俊报告要点
(8627)65799532
内在逻辑:激发经济新增长点与重估国有资产价值
liujun@
执业证书编号:S0490510120002 1、国资改革之所以重要且确定性高是因为各方利益主体均有诉求,地方政府
希望通过国有资产的证券化,重估国资价值,产生溢价效应,以解决地方财政
联系人: 刘安坤
(8627)65799537 问题。2、中央则实现混合所有制改革,以小资本撬动大资产,同时引入民营
liuak@ 资本和战投进入国有企业,产生鲶鱼效应。3、金融企业的激励相容机制是极
大提升经营效率的关键,因此在相关政策约束放开预期下,各企业已尝试试点。
联系人: 杨靖凤政策分析:一场自下而上的改革盛宴
(8621)68751636
央企改革试点先行,地方国资磨刀霍霍待风来。央企金融国资主要由中央汇金
yangjf@
作为出资代表人,而非国资委,其内部改革已经开始(申万宏源的产生),后续
仍将继续。截止目前已有 17 省市出台国资方案,但全面启动仍待中央“1+N”
行业内重点公司推荐
的顶层设计出台,我们对各省的资产证券化率、混改目标比例、省属国有资产
公司代码公司名称投资评级
规模等进行量化分析,发现看似雷同的方案中实则差异较大,投资空间也不同。


投资主线:金控+混改+激励
市场表现对比图(近 12 个月)
2014/1 2014/4 2014/7 2014/10 2015/1 金融国资改革投资主线十分清晰,金控平台构建、优质券商资产注入、混合所
195% 有制改革、约束逐渐放开的金融国资股权激励。我们对各省份的金控平台及其
156%
117% 下属资产(表 7)、优质非上市券商、实施混改的金融集团进行了详尽分析,并
78%
39% 找出具有同一控制人且市值偏小的上市公司,确定最佳投资组合(表 15)。
0%
-39% 投资建议:组合投资胜于重点进攻
投资银行业与经纪业沪深300

从投资角度,我们认为组合投资产生的期望收益率将显著高于重点投资单只股
资料来源:Wind
票,而且分散了风险。鉴于此,我们沿着三条主线,选择概率较大的标的进行
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《两融检查表明风控与创新并重将成为监管新常
态》2015-1-19 1、金控平台构建和上市(注入):国改进展较快的广东、江苏、浙江、山东
《第 2 周报:业绩略低市场预期等待向上催化要高度关注,且所选标的与金融控股平台均为同一控制人,重点包括鲁信创投、
剂》2015-1-11
江苏舜天、力合股份、浙江东方、珠江实业、物产中大、汇鸿股份。
《单月业绩略低预期板块延续震荡向上》
2015-1-11
2、优质券商或其他的资产注入预期:股份制改造及相关限制(“一参一控”
问题)已完成的部分企业,标的包括鲁银投资、南纺股份、弘业股份、泸天化、
中江地产、中葡股份、ST 派神。
3、混改方向的多为国资推进较为积极的券商或其集团公司,主要标的包括国
元证券、西南证券、华泰证券、中国太保。
请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 25
行业研究(深度报告)

目录
一、国资改革的内在逻辑.............................................................................................................. 4 
二、政策分析:一场自下而上的改革盛宴..................................................................................... 4 
央企国资试点先行................................................................................................................................................... 4 
地方国改方案的量化分析...........................................................................................................