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宏观及策略中国经济

2009 年 1 月 5 日

重返通缩
2009 年经济展望

对中国来说,2009 年仍将是艰难的一年,也是转折的一年。
随着全球失衡的经济增长模式被迫调整,我们预计中国将
加速刺激国内消费。比预期力度更强的财政刺激政策短期
内将在一定程度上缓解需求的下滑;但是全球经济衰退仍

将使中国重新面临通缩压力的考验。除了国内的货币政策
将呈现史无前例的宽松之外,中国的汇率政策也将成为决
定未来全球经济命运的关键因素。

„ 当前的金融危机事实上正在迫使全球失衡的增长模式
程漫江做出调整。危机已经大大削弱了经常账户赤字国家以负
09
(8610) 6622 9128 债支撑的购买力,这可能在年带来比预期更为严重的
@ 产能过剩问题。全球经济的严重衰退将为中国国内带来
通缩压力。

„ 与历史情况相比,无论从信贷紧缩的速度、还是住宅投
叶丙南资和房价的下跌来看,美国目前的经济衰退都更为严
重。由于名义利率不能降至零以下,美联储已经没有太
(8610) 6622 9081 大的空间来运用其最有力的政策工具,流动性陷阱事实
@ 上已经形成。在美国和欧盟,无法获得信贷可能导致需
求疲软的时间长于预期。
李涛„ 这样的变化可能对中国的外贸、货币供应及就业情况造
成较为长期的严重影响。我们预计中国 09 年的出口及经
(8610) 6622 9064 常账户盈余都将出现负增长,而未来两年外汇储备的增
@ 长也将放缓,这可能标志着出口拉动高增长的时代走到
尽头。
„ 近期人民币对美元的较为疲软的走势说明,政府希望给
出人民币在近期内不太可能进一步升值的明确信号。在
产能过剩压力不断增加的情况下,中国政府的这种选择
可以理解。但是,人民币贬值不仅会在短期内导致通缩,
还存在进一步触发全球更大危机的风险。
„ 除了美国增长引擎骤然熄火之外,有更多证据表明,中
国本身也正在步入周期性调整,尤其是从房地产与制造
业投资的角度来看。历史经验表明房地产业销量比之价
格更具有周期特征。数据显示房地产投资泡沫比预期的
更大,说明在可预见的短期内住宅供应量将远大于实际
需求量;房地产市场向下的压力明显。
„ 虽然基础设施投资对整个固定资产投资有正面影响,但
积极财政政策的实际效果将大大小于初始预期。考虑到
挤出效应,即使只从两三年的时间看,我们仍担忧固定
资产投资增长的可持续性。
„ 美国的流动性陷阱将迫使中国采取宽松的货币政策来
应对周期。我们预计政府将推出历史上最为激进的降息
举措。然而,除了时滞之外,我们还需要面对货币政策
的有效传导问题,而在不远将来货币乘数很有可能达到
历史最低水平。
中银国际研究可在彭博 BOCR <GO>, , 以及中银国际研究网站( .)上获取
增持(OVERWEIGHT)/买入(BUY)指预计该行业(股份)在未来 6 个月中股价相对有关基准指数升幅多于 10%;减持(UNDERWEIGHT)/卖出(SELL)指预
计该行业(股份)在未来 6 个月中股价相对述指数降幅多于 10%。未有评级(NR)。中立(NEUTRAL)/持有(HOLD)则指预计该行业(股份) 在未来 6 个月
中股价相对述指数在下 10%区间内波动
目录

产能过剩之忧................................................................................................ 3
美国经济衰退及流动性陷阱...................................................................... 5
外汇储备增长放缓....................................................................................... 8
制造业和房地产业的周期........................................................................ 14
财政刺激政策.............................................................................................. 22
宽松的货币政策.............