华泰：穗恒运调.pdf

公司调研简报

电力行业 2009年6月15日

穗恒运 A(000531) 股价:
——业绩爆发在即
研究员:程鹏
电话:025-84457777-480
投资要点:
E-mail:mba05f1cp@
¾ 截至 08 年末,公司可控发电装机容量达117 万千瓦,08年公司
完成发电量 亿千瓦时,同比增加 %,上网电量地址:南京市中山东路 90 号
亿千瓦时,%,09 年公司计划上网电量 58
亿千瓦时,%。我们认为公司主要供电区域内企业
投资评级
以世界五百强企业为主,经营相对稳定,公司 09 年 58 亿千瓦
推荐(首次)
时上网电量预计能够实现。2009 年 3 月,公司恒运 D 厂出线工
目标价位: 元
程动工,预计年底前竣工,恒运 D 厂的出线问题将得到解决,
2010 年公司恒运 D 厂上网电量预计将大幅增加。
股价走势图

¾ 08 年因煤价、运费的大幅上涨导致公司燃煤价格急剧增加,公 60%
司电力销售毛利率由 07 年的 27%降为 08 年的 %,亏损 5349 40%
20%
万元,同比下降656%,根据神华与部分地方电力企业09 年 540 0%
元/吨下水煤价格测算,09 年公司标煤成本不超过 700 元/吨, -20%
较 08 年下降超过 18%,燃料成本的大幅下降将使公司 09 年盈利-40%
能力大幅提高。-60%
-80%
08-06 08-07 08-08 08-09 08-10 08-11 08-12 09-01 09-02 09-03 09-04
¾ 公司积极推进“立足主业,择业发展”战略,09 年 6 月公司完成穗恒运A 深证成份指数
广州证券 %股权过户,成为其第二大股东,预计09 年广州
证券将贡献公司每股收益 元。公司下属锦泽房地产开发有
限责任公司将在 2011-2013 年实现净利润 3 亿元,为公司贡献相关研究
每股收益约 元。

¾ 预计公司 09-10 年实现营业收入 亿元、 亿元、
亿元,每股收益分别是 、 和 元,我们用分部估值
法对公司进行估值,公司合理估值应在 元左右,目前股价
仍具上升空间,给予“推荐”评级,6 个月目标价位为 元。


公司基本资料主要经营指标预测
08A 09E 10E 11E
总股本(亿) 主营业务收入(亿)
流通 A 股(亿) +/-% % -% % %
52 周内股价区间(元) - 净利润(亿) -
总市值(亿) +/-% -% % % %

总资产(亿) EPS(元) -

每股净资产