主权债务危机的出路资料.doc

主权债务危机的出路作者:鲁比尼全球经济咨询公司董事长努里埃尔•鲁比尼,董事总经理阿那布•达斯有史以来规模最大的金融危机正在从私人部门向主权实体蔓延。最好的情况下,这将损及欧洲的复苏,而欧元的大幅贬值将削弱欧洲主要贸易伙伴的经济增长。而最糟的结果,是欧元土崩瓦解,或者一波混乱无序的主权违约可能致使金融体系失常,并引发双底经济衰退。事情是如何发展到这一地步的?从上世纪70年代开始,金融自由化与金融创新减轻了对公共及私人部门的信贷限制。发达经济体的家庭部门——其实际收入增长疲软无力——可以通过举债,进行超出自己财力的消费。监管越来越宽松,政府和国际货币基金组织(IMF)为了应对日益频繁、成本也越来越高昂的危机,进行着同样频繁、且成本高昂的纾困,加之上世纪90年代延续至今的宽松货币政策,这一切都助长了这一过程。2000年之后,对信贷及住房所有权民主化的政治支持,进一步加剧了这种趋势。为了证明这种债务驱动型全球增长的合理性,人们求助于范式转变(paradigmshifts):冷战格局为华盛顿共识(WashingtonConsensus)所取代;新兴市场被重新纳入全球经济;高增长与低通胀这种不冷不热刚刚好的“金发姑娘”(Goldilocks)组合;在建立欧洲货币联盟之前被大肆宣传的趋同进程;以及迅速的金融创新。其结果是,赤字国家出现了消费狂潮,而盈余国家则出口激增,由卖家为买家的慷慨埋单。全球经济产出与增长、企业利润、家庭收入与财富、公共收入和开支,一时间都激增至均衡水平之上。人们一厢情愿的想法,将资产价格推升至荒谬的高度,也将风险溢价推低至难以置信的低点。当信贷和资产泡沫破灭时,显然,世界将面临低于我们期望值的增长限速。现在,各国政府正通过再杠杆化,将私营部门的损失社会化。但归根结底,公共债务是一种私人负担:政府要通过向私人收入和财富征税维持下去,要么就是通过通货膨胀或直接违约这种终极的资本征税形式。最终,政府也必须降低杠杆比率,否则公共债务将出现爆炸式增长,进一步引发更为严重的公共及私人部门危机。在危机的前沿——欧洲主权债务危机中——已经出现了这种情况。希腊是第一个翻船的国家;爱尔兰、葡萄牙和西班牙紧随其后。意大利尽管还没有丧失流动性,但已面临偿付能力的风险。就连法国和德国的赤字都不断增加。英国已经开始削减财政预算。最终美国也将不得不这么做。在危机的初期阶段,各国政府联合行动,以恢复市场信心和经济活动。在经历了2008至2009年的挫败之后,20国集团(G20)重新合作;我们现在都在同一条船上,而且这条船正迅速下沉。但到了2010年,本国要务再次占据上风。目前世界缺乏协调合作:德国单方面禁止裸卖空行为,而美国也在推进自己的金融部门改革。盈余国家不愿意刺激消费,而赤字国家则在积累难以持续的公共债务。欧元区就应对系统性危机时的禁忌行为,提供了一堂实物教学课。2008年,当欧元区成员国根据国家利益瓜分各大泛欧洲银行时,就已经开始各行其是了。对于希腊,欧洲领导人先是优柔寡断、否认事实,接着又进行了一场惊人的实力展示;7500亿欧元的纾困计划,仅仅为市场信心提供了一天的支撑。但规则完全被抛诸脑后。“不救助”规定的例外条款,为主权救助行动提供了合法性,但这个例外条款是为不可抗因素、而不是人为造成债务准备的。欧洲央行(ECB)开始买入政府债券,而就在几天之前,该行还坚称自