[精]循环的衰退.doc

循环的衰退停滞年代忘掉高增长,准备过冬,正视系统性风险。一个低增长的年代很可能已到来编辑|李岷循环的衰败欧美债务危机,只是全球货币与经济体系失衡的表征。如果说2008年的次贷危机是场流动性危机, 那么接下来全球经济要面临的,也许是更可怕的停滞。这是经济大循环的衰败文|本刊特约作者王军平 8月5日,标准普尔调低美国主权信用评级,将之从AAA级下调到AA+,评级展望负面。全球性股灾随之而来。标普之举或是其导火索,但并非罪魁。之前的8月2日,美债违约警报虽然解除,但解决方案并无实质内容,两天后的8月4日,欧洲央行月度会议做出的决策,也让人看不到欧债危机缓解的希望。标普下调美债评级的举动只是全球市场一个短期的触发点而已,从全球主要股市的走势来看,道琼斯指数在7月22日前后就走出明显的顶部形态,并且一路大幅下挫至8月8日。日经指数、伦敦金融时报指数的走势和道琼斯指数也并无二致。 8月23日,汇丰公布的中国采购经理人指数(PMI)显示,中国制造业活动连续第二个月出现萎缩,与此同时中国商务部副部长蒋耀平称,要对“出口前景保持谨慎”,因中国外贸面临着外需不振及成本上升压力,而发达国家债务危机给新兴经济体带来了更大挑战。同期,《中国企业家》对温州、台州相关中小企业及部分海运、造船企业的采访反馈,在微观层面支撑了以上那些围绕在股市与宏观层面的不祥预期。“现在看,第二轮金融危机可能要来临。”温州鞋革行业协会执行会长谢榕芳告诉本刊记者。像谢会长这样的“危机预警”论不绝于耳,有些观察者直接把当下的宏观形势定义为“再危机”。但“危机”的吊诡就在于,当大家都在担心与讨论它即将到来时,它往往不会发生。与危机论相异的另一种观点是:像2008年那样骤然的寒冬与紧缩,眼前不太可能降临,当下的宏观危局与2008年经济危机有截然不同的引发路线,性质也极为不同。澳新银行大中华区经济研究总监刘利刚总结2008年的危机路线为:“金融市场波动—市场头寸大量平仓—流动性匮乏—市场利率上升—信贷收缩”,而当下的衰退路径则是“财政紧缩—需求减少—经济萎缩”。两相对比,财政紧缩对全球经济产生的负面影响将较为长期而缓慢。而从另一个角度说,2008年那次,政府可凭着为市场注入大量流动性而纾缓危机,而这次,政府可为空间已很有限。 8月26日,全球央行例行年会在美国召开。美联储主席本·伯南克的发言中,并未透露美国有意启动第三轮量化宽松政策(QEⅢ)的信号。其实启动与否已无关紧要,清醒者多有认识:与它此前的同胞兄弟—第一轮和第二轮量化宽松一样,QEⅢ除了会抬升资产市场价格,将不会对全球经济长期不平衡积攒出来的这身慢性病有实质性的解救作用。对QEⅢ的期待是徒劳的,在既往支撑全球经济繁荣的商品与货币大循环难以维持的情况下,中国经济及相关企业必须正视出路问题。停滞,或许是比危机更让企业难受的状态。美元失衡:历史的重演不夸张地说,美国国债是个公开的“庞氏骗局”—美国财政部一直在发新债还旧债。这个“骗局”能够一直玩到现在,归因于美元本位的全球货币系统,反正有别国政府来买单。但债务如雪球越滚越大,总有它不可承受的极限,这次美债危机,就是个临界点。美国政府长期入不敷出,反映出其实体经济与就业的疲弱,同时也是美元失衡的一个体现。我们来看一下美国的货币数据。美国M1(狭义货币)的内容包括现金、旅行支票和活期储蓄,因此美国的M1的流动性极强,几乎是完全意义上的货币。M2(广义货币)的内容是M1加上货币市场存款账户、货币市场共同基金、定期存款、隔夜回购协议和隔夜存于欧洲非美国银行的美金等。由此,美国的M2可以理解为M1+非实体经济循环中的存款。于是我们可以用M1占M2的比重来衡量美元的失衡程度(用M1占GDP的比重亦可)。 2008年金融危机爆发后,主流舆论将美联储2001年后连续降息(为了拯救IT泡沫破灭危机)视为美国流动性持续泛滥的主要祸因,但通过对1970-2010年这40年的M2/GDP、M1/M2、美联储基准利率和CPI这四个指标的观察(见后页),我们发现这个观点并不准确,因为从1970年到2010年,美国M2/GDP比值长期稳定,2000年之后并未超越历史高点。而另一个明显的异常是:M1占M2的比重从1995年开始持续下降到2007年,创了新低。这说明一个问题:金融、虚拟领域里的货币增长比实体经济领域里的货币增长快。 M1/M2比例持续下降可以说是美元的角色与属性所致。美元是国际货币,绝大多数大宗商品也是用美元来标价,美国企业和人民在享受着国际收支便利性的同时,也天然面临着一个“致命缺陷”:特里芬难题(TriffinDilemma)。什么意思呢?因为美元是主要的国际货币,那么在流通中总会有一部分沉淀在国外。如果只是沉淀在国外也不要紧,早晚也会流回来,只要它处在流动当中,比如各位读者手中的美元。问题出在一