项目投资决策分析.doc

第5讲项目投资决策理论的改进
一、人们对净现值、内收益率和盈利指数的初始认识
企业评价长期投资项目的财务可行性指标主要有投资收益率、投资收回期、投资年平均成本、 Present Value,NPV)、内部收益率(Internal rate of return, IRR)和盈利指数(Profitability Index,PI)等。其中,投资收益率、投资收回期、投资年平均成本等指标简便易行,众人熟知,此处从略。净现值、内部收益率和盈利指数虽然比其他财务指标先进,但仍有不少问题。我们以前曾认为,它们只是完全考虑了资金时间价值,部分地考虑风险价值,基本没有考虑通货膨胀和紧缩价值。
净现值(NPV)是投资项目在其经济寿命期内,按资本成本贴现的各年现金流入量现值之和与各年现金流出量现值之和的差额。其计算公式为:
或者,
式中:n为投资项目的经济寿命期;K为预定的资本成本;分别为第t年的净现金流量、现金流入量、现金流出量和现金流量;NII为投资项目的初始投资额。
净现值法的规则是:在只有一个备选项目的采纳与否决策中,净现值为正时采纳,净现值为负时拒绝;在有多个备选项目的互斥选择决策中,应选择净现值是正值且最大的投资项目。
净现值法的优点是:①运用了时间价值原理;②考虑了风险因素。投资收入贴现率运用市场资金成本率,它随着风险大小而作相应调整,风险越大,资金成本率越高,要求各期的回收额就会越大;③计算中采用的折现率实在、合理,因为资金成本是企业投资利润率的下限。
净现值指标的缺点是:①没有考虑通胀因素;②资金成本率的确定比较困难,当经济不稳定、市场利率经常变化时更是如此;③只能说明项目盈亏总额,不能提供单位投资效益情况,无法评价不同投资额的若干项目的财务实绩。于是,人们开始计算盈利指数,又称现值指数。可是,盈利指数虽然能说明单位投资效益状况,却又无法说明该投资项目盈亏总额是多少。所以,净现值和盈利指数应结合使用,互相补充。不过,净现值和盈利指数都只能说明相对于评价标准(市场资金成本率)各项目收益高于、等于或低于其标准,以判断此项投资是否可行。它们不能说明投资方案本身的投资收益率到底是多少。因此,作为具体投资项目方案的评价,还需进一步测算其投资项目本身实际的投资收益率即内部收益率。
内部收益率(IRR)是使投资项目的净现值为零时的贴现率(资本成本),也就是使投资项目在其经济寿命期内各年现金净流量的现值之和恰好等于其初始投资额时的资本成本:
内部收益率法的规则是:在只有一个备选项目的采纳与否决策中,采纳内部收益率大于预定资本成本的项目,拒绝内部收益率小于预定资本成本的项目;在有多个备选项目的互斥选择决策中,选择内部收益率大于预定资本成本且最大的投资项目。
内部收益率与净现值的区别在于:前者是先将收入与投资相比,确定了投资报酬率,然后再与市场成本率进行比较,看其大于市场成本率多少。即内部收益率是将投资项目的各年净现金流量按该投资项目本身的内部收益率来计算其增值的方法。而后者则是先在投资收入中扣除利息(市场资本成本),再与投资额进行比较,看其盈利能力有多大。即净现值法是将投资项目的各年净现金流量按投资者要求的预定收益率作为再投资报酬率来计算其增值的方法。另外,前者为相对数,后者为绝对数。两种方法各有侧重,应结合使用。
内部收益率的优点:考虑了时间价值,并为投资部门提供了一个适合于本行业的投资效益的衡量标准。这比运用变化无常的市场资本成本率作为衡量标准更实用。内部收益率根据行业标准测定,具有相对稳定性。但内部收益率也有不足:首先,内部收益率没有扣除资本成本率,故较大,常给人一种错觉;不及扣除了资本成本后的净现值或盈利指数来得清楚。其次,内部收益率包含一种假设:每期收入全数用来再投资,并可获得与该内部收益率相同的报酬率,这对于内部收益率偏大的投资实际上是做不到的。再次,内部收益率只是一个相对值,并不能说明企业投资项目的收益总额。一般地,投资规模大的项目,利润率偏低,如只用内部收益率评价投资项目,可能会更多地重视那些投资小、利润率较高的项目,而不愿意进行较大规模的投资,但大投资项目对企业利润总额的贡献和长远发展是十分重要的。
NPV、IRR和PI指标都是为经济组织的资本预算服务。资本预算是资本投资的财务规划,即投资收益超过一年以上的投资决策。资本预算理论主要包含四个方面:
第一,资源配置标准。公司价值最大化和财务创造价值是预算的基本原则。企业筹集的资本应配置到企业内部最能产生收益的项目中,项目的未来高收益会直接增加公司价值,反之则带来公司价值减损。项目收益以现金净流量方式来表达,它是未来现金净流量的现在价值,不直接等同于会计利润。项目期间的收益(项目净现值)具有可加性,即不同的项目不管其收益状况如何,都是可直接相加的,从而都