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Forpersonaluseonlyinstudyandresearch;mercialuse黄金避险论三辩经济观察报2009-2--08 刘维明/文近段时间以来,中国央行为防止美元贬值,将动用外汇储备购入黄金以替代美国国债的传言甚嚣尘上,国际金价在1月中旬以来的上涨被市场臆测为此计划付诸行动的证据或被用来作为黄金多头的借口。近两三年,国内有一种观点逐渐流行起来,那就是认为黄金是一个“安全的”,能够“保值、增值”的投资品种,建议央行大举买入黄金以分散外汇储备风险,且可以考虑人民币与黄金挂钩以提高“含金量”,而民间的投资黄金热也逐渐高涨。这一观点的主要依据有以下几个方面:一、黄金价值稳定,适合作为外汇储备的主要资产配置品种;二、黄金是抵御通胀的最佳工具,可保值增值,应广泛投资;三、美元持续贬值,储备黄金可对冲美元贬值风险,避免外储缩水;四、外汇储备购买美国国债是用中国人的钱为美国人买单,卖掉美国国债买入黄金可避免陷入“阴谋”;五、在全球金融领域地震、经济衰退的当前,黄金是最好的避险工具;六、来自于各国央行和民间消费的黄金需求强烈,黄金价格将大幅度上涨,现在是央行和个人买入黄金的“最后机会”。是否应该动用外汇储备大规模买入黄金是一个需要认真讨论的问题。首先应重温一下央行外汇储备的主要功用——平衡国际收支、保证对外支付、稳定汇率、提升国家信用、提高综合国力。其中最主要的功能是对外支付和汇率干预,而其投资增值主要体现在日常管理上。因此,讨论外汇储备作何投资的问题,应以其基本功能为基础,不能够本末倒置。在日常的外汇储备管理中,配置的相对稳定和调整的循序渐进是必须的,频繁变更配置比例和对某一资产短时间内大出大进,无论对本国和世界金融体系来讲,都是有害无益且不负责任的。对于黄金储备调整来讲,有以下几个方面值得注意:黄金是低风险资产吗?众所周知,价值通过价格来体现。任何资产的价值,最终都要通过支付活动来实现。外储持有黄金还是其他资产,需要考虑其货币化后的最终支付能力与其他资产的差异。翻开黄金的历史可以清晰地看到,自金本位解体尤其是布雷顿森林体系瓦解后,黄金价格便旋即进入了大起大落的波动时代。比如自1980年的835美元/盎司高点至2001年250美元/盎司低点,金价跌去了近70%;而在2001年-2008年的时间里,则最高上涨了4倍,由此不难看出其高度的不稳定性。在日常的国际活动中,黄金除非被当作资本使用,其本身并不能创造价值。上世纪70年代后,黄金开始自由买卖,其金融属性逐渐削弱,而商品属性则日益增强,持有黄金也就没有稳定的收益来源,这与股票和债券投资有着本质区别。因此,从稳定性和最终支付角度来看,持有黄金和其他风险资产并无本质区别,而其稳定性与主权债券则无法相比。所谓黄金是一个低波动、低风险、回报稳定的投资品种的说法,应是一个大众误区。黄金真能抵御通胀吗?讨论黄金抵御通胀的功用,首先需要明确是对抗国内的通胀、还是国外的通胀,并且需要知晓几个客观前提:黄金市场为开放的全球性市场,在任何一个经济体内部,黄金价格随国际市场变化而变化;世界黄金价格以美元计价,与美元的汇率是世界绝大多数货币(包括人民币)的基准汇率;全球各个经济体的经济周期以及通胀水平存在差异;持有黄金无利息收入。从国际的角度出发,黄金能否对抗通胀,取决于黄金的投资收益能否覆盖原资产所在国同期的通胀上涨幅