capm在中国股票市场的实证研究.doc

Forpersonaluseonlyinstudyandresearch;mercialuseCAPM在中国股票市场的实证研究摘要综合上海、深圳两个股票市场中的数据采用时间序列方法和横截面检验方法检验了CAPM在中国股票市场的适用性结果发现CAPM不符合我国目前的股票市场但是适应性逐年增强;对风险构成的分析表明:通过构造理性的投资组合可以使组合的总风险减低到只包含系统性风险水平这表明中国股票市场正一步步走向成熟关键词资本资产定价模型;投资组合;风险分散 1引言作为现代金融理论三大支柱之一的资本资产定价理论经过几十年的发展已经在资本成本估算业绩评价事件研究等方面得到了广泛的应用自1990年上海证券交易所和深圳证券交易所成立以来经过十多年的持续发展两所的各项法律、法规得到了不断地完善我国证券市场进入了一个全新的发展阶段近年来随着中国证券市场的国际化我国的经济学界对资本资产定价理论表现出了浓厚的兴趣发表了不少检验CAPM在上海或深圳股票市场有效性的文章:施东辉(1996)陈浪南、屈文洲(2000)靳云汇、刘霖(2001)向方霓(2001)孙刚(2003)等面对发展迅速的中国股票市场我们有必要对其进行新的检验 2数据来源、变量选取和模型设计 本文综合上海股票市场和深圳股票市场为研究对象原因有(1)上海证券交易所和深圳证券交易所共同构成中国的股票市场具有市场分割效应必须把它作为一个整体来研究;(2)实证研究CAPM的条件之一是样本观测期一般是10年或更长的时间而中国股票市场自成立以来总共才十几年的时间因此我们只能利用尽可能多的数据来消除风险溢价随时间的波动这也是本文采用大样本的原因  ER数据库选取沪深两市中在1996年12月31日以前上市的423只A股作为研究对象为了避免除权、ER数据库中考虑分红的复权价 目前在以个人投资者居多的中国股票市场中由于还没有进行利率市场化而且中国国债市场发展不成熟因此无法用国债利率代表无风险利率同时储蓄是中国个人投资者中比重最大的投资机会因此本文选取与样本期间一致的三个月居民定期储蓄存款利率作为无风险利率(%)其周利率为=% 本文定义市场指数为上证综指与深圳综指取对数后的算术平均值股票组合的对数价格为其包含的所有股票的对数价格的算术平均值收益率采用对数差分形式 3CAPM及其实证研究 CAPM是建立在一系列假设条件的基础上它主要描述证券市场中资产的预期收益率与风险之间的关系其数学表达式为第一步把时间段分为排序期( 第二步利用排序期数据采用OLS法对公式(2)进行时间序列回归计算各个股票的值第三步根据第二步估计的个股β值按从小到大的顺序排列并分成20个组合前17个组每组21只股票后3组每组22只股票第四步对CAPM进行修正检验结合预估期的数据按公式(2)估计出每个组合的βp值及回归残差的标准差4检验结果分析总之,以上回归结果表明股票收益与市场收益、非系统风险、系统风险的测度值β的平方β2没有严格的线性关系中国股票市场不支持CAPM根据AIC值我们可以判定上述回归方程中模型四的解释能力最强其次是模型二而CAPM公式即模型一仅比模型三稍好一些这就是说至少需要增加个股的特质风险因素中国股票市场上的股票