《上海股票市场风险与收益研究初探》.doc

研究领域:数理经济与计量经济学上海股票市场风险与收益研究初探内容摘要随着中国证券市场的发展,通过对2004年度上海股市30支股票的实证研究,用周收益率做回归得到B系数值,算出系统风险与非系统风险,分析风险的结构关系,试图求证风险与收益率之间存在正相关关系,但研究发现很多股票的风险与收益率之间不存在正相关关系。由于非系统风险占总风险的比例较大,因此在现在的股市投资中,通过投资组合可以分散大部分的风险。振幅大的股票非系统风险的比重更大,我们可以推测选择怎样的股票投资组合可以更好地降低更多非系统风险的目的。对上海股市中存在的一些区别西方成熟股市的特点作分析,主要目的是:(1)确定2004年度上海股市的风险与收益的关系;(2)分析上海股市的特点。关键词:资本资产定价模型风险GARCH一股市投资风险的内涵投资风险是指投资主体将资金用于购买证券而未来收益达不到预期目标或遭受各种损失的可能性。具体地说,就是某些不确定因素的发生引起证券投资实际收益率同预期收益率之间产生偏差,偏差越大风险越大,偏差越小则风险越小。证券投资的风险有许多来源,按风险的性质一般可分为系统风险与非系统风险。由于非系统风险来源于各个上市公司自身特有的不确定性因素的影响,因此可以通过多样化的投资组合加以消除。而系统风险来源于宏观经济环境的变化或导致市场波动的共同因素的出现,从而是不可分散的,对这一部分风险只能进行控制或规避。美国学者埃文斯(Evans)与亚瑟(Archer)发现,股市操作过程中,分散程度不必太高就可达到大大降低风险的效果。对投资者而言,选择10到15种证券进行组合投资,就可基本消除非系统风险。当然,分散化降低风险的效果与总风险中非系统风险所占的比重有关,非系统风险所占比重越大,分散化的效果就越明显。有资料表明,在一些较成熟的西方证券市场上,非系统风险大约占总风险的70%。从下面的分析可以看出,2004年上海股票市场振幅最大的20支股票非系统风险占总风险的比例也都在70%以上。我们可以初步预测随着我国证券市场的不断发展、成熟,证券投资的风险结构将渐变到以非系统风险为主的状态,从而分散化的效果将进一步显露。二资本资产定价模型我们通过资本资产定价模型(CAPM)来分析系统风险与非系统风险。现代资产定价理论的历史是从1952年马柯维茨(Markivitz)及1958年托宾(Tobin)的资产组合理论开始的。马柯维茨假定投资者的偏好可以根据资产组合的均值和方差来决定,把收益、方差与资产组合的构成、证券收益的概率分布联合起来,第一次在资产组合的最佳选择中运用了边际分析原理。马柯维茨及托宾都证明:如果效用函数是收益或财富的二次函数,那么均方差偏好(即投资者在同样的期望收益或财富的情况下,选择均方差小的资产)与投资者的风险规避假设相符合。资产组合理论最终找到了投资者在均方差偏好下的证券组合的有效边界。并指出,由于证券组合中的单个证券的风险之间存在协方差,因此证券投资的分散化可以降低证券组合的总风险。现代资产定价模型(CAPM)是第一个在不确定条件下,使投资者实现效用最大化的资产定价模型,导致了西方金融理论的一场革命。其理论基础是现代投资组合理论。CAPM的中心特点是:只有系统风险才在股票定价中起作用,股票的收益与股票系统风险的量度B成正比。西方学者对CAPM模型做过大量的研究。夏普和林特纳利用托