20151016-高盛高华证券-日本经济分析：除非央行进一步放松政策，否则通胀走势即将失去动能.pdf

2015 年 10 月 16 日
Issue No: 15/26
日本经济分析

研究报告
除非央行进一步放松政策,否则通胀走势即将失去动能
Naohiko Baba
+81(3)6437-9960 @
近期日本剔除新鲜食品的核心 CPI 走低,但是剔除能源的价格指数(核心-核心高盛证券株式会社
CPI 和新核心 CPI)显示价格升幅约为 1%。不过,这几乎全部源自日元疲软的影
响,日本央行所希望看到的工资和价格良性循环只出现在了建筑业等极少几个领 Tomohiro Ota
+81(3)6437-9984 @
域之中。高盛证券株式会社

我们预计,继近期国际大宗商品市场上食品价格走软之后,日元贬值带来的通胀
Yuriko Tanaka
推动将逐渐消退,预计到 2016 年 4-6 月这一影响将消退。假设日元不再进一步贬+81(3)6437-9964 @
值,我们认为剔除新鲜食品和能源的新核心 CPI 增速可能放缓至 %-%,反高盛证券株式会社

映出因工资和其它因素所推动的平稳的通胀率水平。但是,考虑到同期能源价格

可能止跌,我们预计核心 CPI 将微幅上升,并认为核心 CPI 和新核心 CPI 可能会
向基本同一水平靠拢。

日元贬值需要经过 3-6 个月的时滞才会反映到价格上,因此,如果日本央行确实希
望扭转这一通缩(通胀率下行)走势,则需要在月份的货币政策会议上再度放
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松政策从而让日元贬值。但是,即便央行有意让日元进一步贬值,也将难以找到行
之有效的货币放松工具。



新核心 CPI 数据分解:日元走软因素(以及近期农产品价格上涨)主导了当前的
通胀率走势


(yoy % chg)











Other factors
- Impact from weaker yen
New core CPI

-
13/1 13/7 14/1 14/7 15/1 15/7


资料来源:MIC、高盛全球投资研究



投资者不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明和其他重要信息,见信息披露附录,或参阅
earch/。
高盛集团全球投资研究
2015 年 10 月 16 日日本经济分析

Inflation on the brink of losing momentum unless BOJ eases further
Japan’s core CPI (which excludes fresh foods) recently declined for the first time in several years,
but newspapers are full of stories about rising prices. This would be explained by the sharp drop
in crude oil prices on the one hand, and the rise in import prices due to yen depreciation on the
other. Price inflation has been particularly notable in categories that have a high import ratio—
information & communications equipment, which includes mobile phones, audiovisual equipment,
puters; and textiles, which includes apparel, almost all of which is imported.
As a result, the August core-core CPI (which excludes food and energy) rose % and the BOJ’s
new core CPI (which excludes fresh food and energy), which it has started including in its monthly
economic reports, rose %, sugge