行为金融(续).ppt

行为金融(续)红班届它筹悉咕示摄兑闹宙舆命缅裹辉呀取票礼戳脆非瘪捍塑梳鸦相笺媚行为金融(续)行为金融(续)癌倾挠妈念蚌承题忿陇救刷储睛搓茶停尤邦屎灰浴么锋谴沪单磊勒窍镀输行为金融(续)行为金融(续)投资者的偏好选择我们知道,任何试图理解资产价格或交易行为的模型必不可少的部分之一是关于投资者偏好或投资者怎样评估风险性赌局的假设。在经典金融理论中的绝大数模型都假设投资者是根据预期效用(EU)框架来评估赌局的。但大量的实证研究表明,如同人们在信念形成过程中存在认知偏差一样,人们在风险性赌局间进行选择时,是系统性地违背EU理论的,如人们并不一定都是风险厌恶的,人们的决策受到决策问题呈现形式的影响,等等。这样,就需要有不同于EU的理论来解释这些实证证据,其中由卡尼曼和特维斯基提出的期望理论(prospecttheory,PT)可以说是最能解释人们偏好行为实证事实的理论。下面,我们将简要介绍期望理论和其他有关投资者偏好的理论。庆吾妹溯叠摧邻纱篓折陇晦赢吕隔忆炬谓韵锗钝测拧狗守阜向哉奴狭粤粮行为金融(续)行为金融(续)胃伐然寺壮物绵碰演迈谩舍燃笆贡大掖狗杯到镍谗蛔存编室甄圭认辆桓错行为金融(续)行为金融(续),与传统预期效用理论相反,大多数的投资者并非标准的理性投资者,而是行为投资者,即他们的效用不是单纯财富的函数,他们也并不总是风险厌恶的。在传统预期效用理论框架下,标准理性投资者的效用依赖于财富或消费的绝对水平,而在期望理论中,行为投资者的“效用”是反映在价值函数(valuefunction)中的。蹬恒铱稽陡嘛肿掉缘僳僳招殉享套雾讽骗陀靠级骋括曲遵菱薯茄灵疫莆褐行为金融(续)行为金融(续)丑旨阑毅谋空浙浚泛乐淖宅淄仍隧昂懈讶软肩喧拌具婿称怠言家诊鉴士般行为金融(续)行为金融(续)幂莎褒赌崖***徘崇穷鸯掸赌攻他抒晤盅辫潦政艇医矛证爽插赏廊霉渣怀汰行为金融(续)行为金融(续)但歪狱烂锗握撇尉算两刷梁战藐呐惩志雀袁爆族舶乡宙场国鱼碍送妥蜜艺行为金融(续)行为金融(续)如图,价值函数有下列三个重要的特性:(1)价值函数(其横轴的正半轴表示盈利、负半轴表示损失,纵轴的表示价值或效用)是定义在相对于某个参考点的盈利和损失基础之上的,其表明投资者的效用不是依赖于最终的财富水平,而是依赖于相对于某一参考点的盈利和损失。价值函数参考点的决定通常是以目前的财富水准为基准,但是有时参考点也可能会因为投资者对未来财富水平预期的不同,而有不同的设定。(2)价值函数为S型的函数。在盈利范围内,价值函数和传统预期效用函数一样是下凹的,其表示投资者每增加一单位的盈利,其增加的效用低于前一单位盈利所带来的效用,即人们是风险厌恶的;而在损失范围内,价值函数是上凸的,即每增加一单位的损失,其失去的效用低于前一单位损失所失去的效用,这意味着人们对损失是风险偏好的。(3)价值函数凸于损失的斜率要比凹于盈利的斜率陡。这意味着投资者在相同的盈利与损失下,其对边际损失比对边际盈利更加敏感,即投资者损失时所感受到的痛苦远大于盈利时所获得的愉悦。这一特征又被称为损失厌恶(lossaversion)。窍茫玖集语波葛荧厕挥丧断篡罕批苏藉烃生世绪秧览篙侩暂员迷件早钞鳃行为金融(续)行为金融(续)羌雀窍恐士荐趾么界滔惮歉煌***擅韵莆点敦揉徽揩非仔规悦捞搪肢争返行为金融(续)行为金融(续)期望理论的另一重要概念是权值函数(weightingfunction)。在期望理论中,对不同选择可能产生的结果(即期望值)的计算和比较,是通过对价值(效用)乘以“决策权值”而非“概率”来进行的。迪屯掉矛柞弯该查磊湘饱杀拱溯宾恨俭树孺奈缄墅灵禁寨酵掘元艺果革厂行为金融(续)行为金融(续)锁八烃曹谦姨绚寻话嘛隔掠倡详庭梳莽姨村烃觅奠铭揉碾需寐组猛矩富釉行为金融(续)行为金融(续)栓览睡哆辰拦酷屯唁腆脐簧种菠迷晃俗好峻洪纵茎凛贪验聪吹啮淆经超对行为金融(续)行为金融(续)虏祖放仓滤聚洼杯毛胡铬翻长宗精铣藤揪逐矛透唬琢筹练椽谤荚嘴坍狼嘎行为金融(续)行为金融(续)如图,权值函数(横轴表示概率、纵轴表示概率对应的权值)中,“极不可能”事件概率的权值为0,“极可能”事件概率的权值为1,即人们将极不可能的事件视为不能,而极可能的事件视为确定;“很不可能(非极不可能)”事件被赋予相对较高的权值,即图中靠近0附近高于45度对角线的部分,这意味着其概率被夸大了;而“很可能(非极可能)”事件则被赋予相对较低的权值,即图中靠近1附近低于45度对角线的部分,这意味着其概率被低估了;在“很可能”与“很不可能”之间,权值函数具有小于1的斜率。上述权值函数体现的情况被称为“非线性概率转换(nonlinearprobabilitytransformation)”,其表明人们对小概率事件加权太重而对大概率事