金融经济学之.pptx

金融经济学之六套利定价理论武汉大学经济与管理学院潘敏文档分享一、CAPM的局限性(一);,与现实不符;;文档分享(二)。所有的CAPM(包括修正的CAPM)的共同特点是,均衡资产的收益率取决于市场资产组合的期望收益率。理论上,市场资产组合定义为所有资产的加权组合,每一种资产的权数等于该资产总市场价值占所有资产总价值的比重。但实际上,市场资产涵盖的范围非常广泛,因此,在CAPM的实际运用中要识别一个真正的市场组合几乎是不可能的。文档分享一些经济学家采用一个容量较大的平均数(如标准普尔工业指数)作为市场资产组合的替代,对CAPM进行了检验,得出的结果却与现实相悖。(1977)的研究发现,如果将红利、交易量和企业规模加入计量模型,则β系数会更有说服力。文档分享Basu(1977)发现,低市盈率股票的期望收益率高于资本资产定价模型的估计;Banz(1981)的实证研究表明,股票收益率存在“规模效应”,即小公司股票有较高的超常收益率;Kleim(1983)发现股票收益呈季节性变动,即存在季节效应。上述两方面的局限性都削弱了CAPM对现实经济的解释能力文档分享(三)关于CAPM检验的罗尔批评(Roll’sCritique)Roll(1977)对CAPM提出了如下批评意见::检验包括所有风险资产在内的市场资产组合是否具有均值-方差效率。,那么如果该指数具有均值-方差效率,则任何单个风险资产都会落在证券市场线上,而这是由于恒等变形引起的,没有实际意义;,则风险资产收益的任何情形都有可能出现,它取决于无效指数的选择。该结论断言,即便市场组合是均值-方差无效率的,CAPM也是成立的,但使用前述方法得到的SML,也不能够证明单一风险资产均衡收益同β风险、市场组合之间存在某种有意义的关系。因此,罗尔认为,由于技术上的原因和原理上的模糊,CAPM是无法检验的。文档分享二、套利定价理论(一)套利定价理论简介罗斯(Ross,1976)给出了一个以无套利定价为基础的多因素资产定价模型,也称套利定价理论模型(ArbitragePricingTheory,APT)。该模型由一个多因素收益生成函数推导而出,其理论基础为一价定律(TheLawofOnePrice),即两种风险-收益性质相同的资产不能按不同价格出售。该模型推导出的资产收益率决定于一系列影响资产收益的因素,而不完全依赖于市场资产组合,而套利活动则保证了市场均衡的实现。同时,APT对CAPM中的投资者风险厌恶的假设条件文档分享作了放松,从而较CAPM具有更强的现实解释能力。(二),即有收益生成函数如下:文档分享其中,是影响资产收益的随机变量(因素),反映了资产所包含的由K个风险因子所描述的风险,同时,这些因素对所有资产而言都是共同的。它们反映了系统风险,因此,称为因子风险(Factorrisk)。系数描述的是资产i的收益率对因素k的敏感度(或称之为资产i所包含的第k个因子风险的大小),称为资产i对因素k的因素载荷系数(FactorLoading)。是残差项,描述的是与因子风险无关的剩余风险。反映了资产的非系统风险。文档分享