房地产行业债券信用利差影响因素分析.pdf

上海交通大学
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日期: 年月日日期:2013 年 4 月 28 日


万方数据
上海交通大学硕士学位论文
房地产行业债券信用利差影响因素分析
摘要

本文以 116 只房地产行业信用债券为样本,参考国外成熟模型,
采用横截面数据和时间序列数据回归的方法,对结构化模型变量和其
他变量对债券信用利差的影响进行了实证研究。
横截面数据的回归结果表明,债项评级、债券提前偿还条款和地
方政府财政实力对房地产行业,尤其是城投类债券的信用利差有显著
的影响,模型的解释力达到了 %,各个变量均显著。我们还对公
司层面的财务数据行了研究,以公司杠杆比率、速动比率、和是否设
置担保作为变量进行了回归,结果并不显著。这表明债券投资者对地
方政府的财政实力更为关注,而对公司层面财务数据关注较少,主要
是公司财务数据的披露较为滞后所导致的。
时间序列日频率数据的回归结果表明,无风险利率和收益率曲线
结构的变化对信用利差有显著的影响,股票市场的收益率和波动率变
化并没有显著影响,在大多数发行人均为非上市公司的债券市场,股
市的波动对债市的影响并不明显。模型整体的解释力达到了 %,
与中外文献的结果类似,说明结构化变量对中国债券市场的信用利差
有一定的解释力,但是并没有从根本上找到信用利差的主要影响因素。
时间序列月频率数据由于数据点过少,模型整体的解释力受到影
响和削弱,总的来说宏观变量的变化对信用利差的影响与我们预期的
结果相反,可能是受到近期金融危机和信用债违约事件冲击的影响。

关键词:信用利差、结构化模型、房地产行业、城投债


I
万方数据
上海交通大学硕士学位论文
A STUDY ON THE DETERMINANTS OF THE CREDIT
SPREADS OF BONDS IN REAL ESTATE SECTOR
ABSTRACT


In this paper, we use 116 bonds in real estate sector as data sample to
study the determinants of credit spreads with reference to mature models
introduced in foreign literature. We conduct empirical study on structural
model variables using both cross-sectional and time series data regression
method.
Cross-sectional regression results show that bond rating, sinking fund
provision and financial strength of local government have a significant
impact on the credit spreads of bonds in real estate sector. The explanatory
power of regression model reaches % with all variables significant.
We also conduct studies on firm-level variables including leverage ratio,
quick ratio and collateral. The results shows no significant impact of these
variables which indicates that bond investors pay more attention to the
support of local