中国股票市场的风险传染和投资转移研究.pdf

摘要管等方面不够完善,与美国等一些发达国家的股票市场相比,仍然不够成熟,如据计算股票市场的流动性、定单流,然后通过经典的金融市场计量模型,从共同因素、风险传染和投资转移三个方面分析股票之间的相互关系,从投资者行为的远期汇率的关系,讨论了市场内不同股票之间的投资转移行为。实证分析发现:的股票之间流动性和收益率也表现出显著的双向、负向的领先滞后关系;银行间跌而高市值股票大涨的概率显著增加。共同因素是中国股票市场上高市值与低市中国资本市场近二十年来不断的发展和成熟,对经济的发展起到了非常重要的支持作用,但某些方面也存在着问题。特别地,对于中国股票市场,其机制、监中国股票市场存在市场分割的现象、缺乏风险管理意识的个人投资者的数量较多、市场投机性很强、内幕交易和操纵较多等。这些特征增加了中国股票市场的风险,也加大了投资者风险管理的难度。本文基于资产定价、市场微观结构等理论,通过中国股票市场上的高频交易数角度讨论了中国股票市场上的风险特征,并探讨了不同股票之间风险补偿差异产生的机制,为资产定价提供了新的思路。首先,本文通过分析中国股票市场上市值不同的股票之间定单流、流动性和收益率的相互影响关系,以及它们与上海银行间同业拆借利率⑷嗣癖低市值股票定单流上升时,未来高市值股票流动性和收益率显著下降,市值不同拆借利率、人民币汇率等影响宏观醣流动性的因素将显著影响市场微观流动性、定单流和收益率,但对市值不同的股票有不同的影响。不同市值股票之间存在投资转移行为的证据,进一步分析发现,这种现象不仅存在于市值不同的股票之间,也广泛存在于风险和流动性不同的其他股票之间。其次,在现有研究分析不同市场之间风险传染和投资转移的基础上,本文基于概率模型和极值理论,讨论了中国股票市场内,高市值与低市值股票之间的风险传染和投资转移行为,及其相互关系。实证结论发现,市场定单流上升、流动性变好时,基于市场共同因素的影响,高市值股票和低市值股票收益率同时大涨的概率显著增加;控制了市场共同因素的影响后,市场定单流增加时,高市值股票大跌而低市值股票大涨的概率显著增加;而当市场流动性变差时,低市值股票大值股票之间风险传染的主要原因,控制共同因素的影响后,两类股票之间也存在
本文也讨论了中国股票市场内部不同股票之间的“安全性转移投资转移行为。和“流动性转移”·行为,以及两种行为与股票特征的关系。研究结论发现:高市场卢与低市场∥股票、高市值与低市值股票以及上证指数成分股与非甘煞止芍浯嬖谙灾摹鞍踩宰R啤形#桓呒鄄钣氲价差股票、高价格冲击系数与低价格冲击系数之间也存在显著的“流动性转移”行为。投资者在“安全性转移汀傲鞫宰R啤惫讨校怨善闭嗣媸兄当鹊高低没有显著偏好;同时,与国外成熟股票市场的分析结论不同,由于中国股票市场特殊的投资者构成和投资偏好,高市值与低市值股票或指数股与非指数股之间并不存在显著的“流动性转移ぞ荨最后,本文分析了中国股票市场、国债市场与企业债市场收益率的相互关系,研究结论发现:虽然从总体上看,股票与国债、股票与企业债市场收益率之间仅有微弱的正相关关系,但当股票市场收益率下降、风险增加,以及债券市场收益率上升时,股票与债券市场的收益率呈显著负相关关系。受共同因素的影响,国债与企业债券收益率之间总体上具有较强的正相关。当债券市场收益率下降、风险增加时,其正相关关系更强;而当市场较平稳时,其正相关性较低,甚至不显著。中国股票与债券市场之间,以及企业债和国债市场之间均存在投资转移的证据。关键词:风险传染,市场内投资转移,流动性,相关性,股票市场摘要
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,其定价也存在较大差异,但越来越多的研究发现,中位居首位,年新股上市额达到了亿,位居当年所有国家股票市场的首存⑷狈Ψ缦展芾硪馐兜母鋈送蹲收叩氖拷隙、市场投机性很强、内幕交易和改革开放三十年来,中国经济持续的高速发展取得了举世瞩目的成就,与此同时,一个运行良好的资本市场通常也被认为是一个强有力的经济体的重要条件,中国资本市场的不断发展和成熟,对经济的发展起到了非常重要的支持作用。中国的资本市场主要包括股票市场、国债市场和公司债市场。在国外成熟的资本市场上,三个市场伴演了重要而不同的角色。虽然三个市场都有各自的特点,在资三个市场之间存在着紧密的关系,且在不同的市场条件下它们之间存在相互影响的关系。特别地,中国股票市场成立于上世纪年代末,主要包括上海证券交易所和深圳证券交易所。年底,中国股票市场的市值达到万亿,在新兴的股票市场位。到目前为止,两个市场上有超过支股票可以交易,市场非常活跃。在中国股票市场快速发展的同时