参股券商板块的投资价值研究.doc

袅参股券商板块的投资价值研究腿陶鹂春蒈一、。莂证券公司一直是上市公司重要的投资对象和收益来源之一,2000年来,参股券商的上市公司数量和资金规模分别超过200家和100亿元。但在行业连续4年亏损以及综合治理全面推进的背景下,证券公司出现巨额亏损甚至被关闭,使得上市公司纷纷大幅计提减值准备或撤出证券公司,导致近年参股券商的上市公司数量和规模大幅度减少。随着证券市场进入牛市周期,2007年以来,参股券商类上市公司在资本市场上抢眼的表现,使越来越多的投资者开始关注这类群体。据不完全统计,国内上市公司交叉持股为340例,上市公司参股综合类券商270例(上市及非上市),参股经纪类券商8例。膁境外的经验表明,在市场成长过程中,券商股的股价和市值都迅速增长,并远远超越整个市场的表现,在牛市中这种情况更为明显;券商股的业绩和估值都随着市场走牛而迅速提升。在经历了近期股市大幅调整之后,A股市场上的券商概念股进入分化阶段,甄别其投资价值的重要性更为突出。。蒄今年1季度以来,我国国民经济保持持续快速发展态势、证券市场开始进入黄金发展阶段。在这一发展时期,券商在传统业务持续放量、创新业务全面铺开以及上市步伐加速等因素的助推下,行业的成长特性充分显现出来。膂(1)牛市行情持续推动券商传统业务景气度。节手续费收入是券商营业收入的主要来源,%。交易日益活跃和交易额的持续放量将推动经纪手续费的快速增长、进而有力推动证券行业景气度进一步提升。罿今年4月份经纪业务交易额继续快速放大,,日均交易额已达到2241亿元,在1季度的基础上又增长67%。在这一交易水平下,平均每家券商的日均手续费收入达到700万元左右。假设整个行业的经纪业务占比和净利润率保持2006年的水平不变,则在前4个月的基础上,若市场日均交易额每增加10%,整个行业的净利润将增长7%。保守估计,按照2007年以来的日均交易额1696亿元计算,全年行业的手续费将超过1200亿元,。***(2)优势券商创新业务空间广阔。袂随着股权分置改革的完成以及行业管制的放松,长期制约券商创新能力的市场条件和政策限制开始逐步消除,券商的创新能力将快速释放出来。今年以来,股指期货、融资融券、直接投资和备兑权证等产品创新和制度创新开始紧锣密鼓的向前推进,这些创新将陆续推出。创新业务作为行业景气度持续提升的重要引擎,不但直接推动证券公司业绩的持续增长、改善证券公司的业务结构,而且将推动传统业务规模增长和结构优化。肀证券市场的制度变革,将为优质券商提供稳定的收益来源。多层次资本市场体系的建立,使得优质券商能够利用债券市场、金融衍生市场丰富收入手段、对冲股票市场波动风险。权证、资产证券化等金融产品创新将为券商提供稳定的低风险收益机会。肇(3)上市将使券商竞争力获得质的飞跃。薇证券行业是一个资本密集型产业,证券公司资本实力的迅速提升也将极大的促进业务竞争力和抗风险能力提升,为后续的持续快速成长奠定坚实基础。薃证券公司通过发行上市进行股权融资已是全球性趋势,如美国排名前10位的投资银行无一例外均是上市公司。上市融资不仅可以使券商获取稳定的长期资金来源、扩充资本实力,而且有助于改善法人治理结构,促进经营的规范化,从而使证券公司的综合竞争力有质的飞跃,并给原始股东带来巨额投资回报。膁以2006年末我国证券业的净资产1017亿元为基数,假设以3-4倍的PB水平公开发行25%左右的股本,并达到美国大行的负债率水平,-4万亿元,-6倍,为目前银行业的8-10%、-。葿羆参股券商板块的投资思路莃思路一:新会计准则带来的投资机会膂中国在实施新的会计准则之前,企业只能以分红和出售的形式享有投资收益,二级市场的波动不能直接体现在企业盈利中。根据新的会计准则,交叉持股的股权将出现在“交易性金融资产”、“可供出售金融资产”二个新的会计科目中。交易性金融资产和可供出售金融资产规定必须以公允价值入账,这就意味着这些交叉持股公司面临价值重估机遇。会计准则对于交叉持股或参股的企业有着非常大的影响,它决定了企业是以何种方式享受股权投资带来的收益。由于证券行业正处于上升周期,参股券商股的股权投资重估的影响更为显著。薈原会计制度规定,对子公司股权投资在50%以上的,须进行合并报表;在20%-50%之间的,采用权益法核算;在20%以下的,采用成本法核算。新会计制度对权益成本法有新的补充,对子公司形成共同控制或重大影响的,即可采用权益法核算;而对子公司无控制无重大影响的,采用成本法核算。蒆根据新的会计准则《企业会计准则第2号——长期股权投资》,长期股权投资将分为成本法和权益法两种方式