业绩排名、投资者选择与投资基金行为.doc

业绩排名、投资者选择和投资基金行为王茂斌毕秋侠(中山大学管理学院,广州)摘要:本文利用中国开放式基金数据,对基金业绩与未来资金流入的关系及投资基金之间的“竞赛假说”进行了检验。结果发现,基金业绩与未来资金流入存在显著的正相关关系。整体而言,中国投资基金行业不存在“竞赛假说”,但投资基金在年末业绩排名竞争中存在显著的竞赛特征,投资基金在年中排名竞争方面则未表现出明显的竞赛特征。关键词:业绩排名;竞赛假说;投资基金作者简介:王茂斌,中山大学管理学院博士生,研究方向:金融经济学、行为金融学和资本市场。毕秋侠,女,中山大学管理学院博士生。中图分类号::APerformanceTournaments,Investors’ChoicesandInvestmentFunds’BehaviorsAbstract:UsingDatafromChina’sopen-fundindustry,thispaperteststherelationshipbetweenafund’’,thispaperdoesnotsupportthetournamenthypothesisinChina’sinvestmentfundindustry,butwealsofindthatthetournamenthypothesisexistsattheendoftheyear,:performancetournaments,tournamenthypothesis,,基金规模的扩大一般有两个途径:一是基金业绩提升;二是持续销售吸引新资金流入。研究发现,基金过去业绩与其未来资金流入具有显著的正相关关系[3]、[6]、[9]、[11]。基于以下两个事实——基金投资者依赖基金过去业绩进行投资选择和基金经理的管理费补偿是与所管理基金规模挂钩的,我们可以合理推断出基金经理之间会非常在意他们之间的相对排名,并为之进行激烈竞争,以便吸引新资金来扩大自身基金的规模。这就是投资基金行业的“竞赛假说(TournamentHypothesis)”。竞赛假说推断:前一时期排名落后的基金经理会在后一时期增加投资组合风险以便在收益方面赶上排名领先的基金经理。基金经理基于业绩竞赛而不是证券基本价值来调整投资组合,明显损害了基金持有人利益,且有悖于市场效率原则。Goriaev,PalominoandPrat[5]证明业绩竞赛提高了基金经理的整体风险。ShleiferandVishny[10]也证明基于业绩的套利(PBA)是违反市场效率原则的,并非完全有效的,特别是在一些极端情况下并不能使证券价格回归基本价值。大量文献从实证角度来验证投资基金行业是否存在“竞赛假