基于股权分置改革的大股东行为的研究——来自A股市场的经验证据.pdf

根据本文的研究主题及目的,本文采用规范分析与实证分析相结合的方法。在对上市公司大股东行为的划分中,本文将运用规范分析,在分析大股东行为的影响因素时,本文采集大量统计数据,建立回归模型,通过实证分析,验证相关假设,得出重要的结论。首先,采用比较分析研究方法。采用纵向对比与横向对比相结合的方法,横向对比是:将各种大股东行为的特征进行对比,显示其差异,对大股东不同行为的市场反应做深入研究。而纵向对比是针对股权分置改革前后,各上市公司大股东的不同行为表现及特征进行对比。其次,对大股东的行为选择进行理论分析,并对大股东侵害行为程度及其余的自变量进行多因素分析,方法是:⒍灾饕1淞拷忻枋鲂酝臣疲统计的项目包括这些变量的均值和标准差,并在年、年样本下分别进行统计,以观察这些变量在各年度的取值情况以及在二年间的变化状况。用面板数据进行多元回归分析。⒉⒍允抵そ峁辛宋榷ㄐ约煅椋匀繁结论的可靠性。最后,将规范分析与之前的实证分析相结合,对于如何引导和规范大股东行为,提出自己的对策与建议。本文主要内容如下:首先介绍了国内外对于大股东行为研究的相关文献,从公司治理的核心问题的转移讲起,引出了大股东以及大股东行为的概念,金字塔式所有权结构研究,控制权收益研究,以及两种行为模式的研究。然后,在理论分析部分,本文分为股权分置下的大股东行为研究和股权分置改革之后的大股东行为研究两部分。股权分置下的大股东行为研究分别从大股东行为表现形式与大股东行为动因分析两方面来分析。大股东行为表现形式包括:现金流要求权和控制权的分离;虚假出资行为;操纵上市公司利润的行为等。大股东行为动因包括:代理成本的补偿:资本多数决定规则;流通股股东与非流通股股东之间的利益分离。而股权分置改革后大股东行为分析包括:股权分置改革后大股东地位的分析;股权分置改革后大股东行为的外部环境;股权分置改革后大股东行为的转变。股权分置改革后大股东地位的分析主要论述了:大股东持股比例的下降以及股权分置改革后大股东与中小股东的矛盾转变两方面。而股权分置改革后大股东行为的外部环境论述了:股权分置改革中的“清欠解保”政策,股权分置改革后的分类表决制:股权分置改革后的股权激励机制。在本文第三部分实证研究设计及分析中,笔者以中国上市公司股东研究基于股权分置改革的大股东行为研究——来自墒谐〉木橹ぞ
数据库为基础,从中挑选出了年进行股权分置改革的上市公司为样本。将大宗股份转让价格与每股净资产的差,即每股溢价,作为大股东控制权的溢价收益的代表,也就是大股东侵害行为程度的被解释变量。接着又选取了拟影响被解释变量的解释变量:盈利能力变量;流通股比例;转让股权与流通股的比例;现金流权与控制权的分离率。并选取了虚拟变量上市公司性质,以及控制变量,公司规模、资产负债率。提出了:假设一:盈利能力与大股东控制权溢价水平正相关。假设二:流通股股数与大股东控制权溢价水平负相关。假设三:转让股数占流通股本的比例与大股东控制权溢价水平呈正向相关。假设四:现金流权、控制权的分离率与大股东控制权溢价水平呈负向关系。通过建立模型,进行回归分析,然后根据回归分析得出结果分析了各因素与大股东行为的关系。对于实证研究的结果进行分析得出以下结论:⒐镜挠芰τ胍缂水平成正比关系。企业净资产的收益率越高,预期的收益越高。⒀芯糠⑾股权分置的情况下,中小投资者关心二级市场的股价以及投资回报,而作为控股股东的非流通股股东则更关心每股净资产以及能否通过配股增发获取更多的资金。⑼ü竟暧甑氖菘梢钥闯觯魍ü晒墒流通股比例都显著的增加了。年样本数据的回归结果也明显显示出流通股股数与大股东控制权溢价水平负相关。⒃诖笞诠扇ㄗH霉讨校H霉权比例对于转让价格就有很大的影响,财务状况和流通股数量也在一定程度上影响着大股东对于未来控制权收益的预期。⒈疚脑谑抵し治鲋校柚昧公司规模、公司性质与资产负债率等关于公司的基本状况的控制性变量。通过对公司性质的单因素分析,以及公司规模与资产负债率的回归分析,该三个控制变量对于大股东行为的控制权溢价水平并无明显影响。这可以看出,股权分置改革使其他几个变量对大股东行为的影响被放大,而公司规模和资产负债率的影响减弱。⒃诮邢喙胤治鍪保辍炅阶槭荻枷示出样本公司大股东行为的控制权溢价水平与现金流权、控制权的分离率不存在显著关系。因此,前文的假设没有得到证明。笔者分析,可能跟面板数据的时间范围太窄,仅选取了年与年的数据,所以导致了该因素对于大股东行为的影响不明显。最后,本文根据实证部分的分析结果对于如何引导和规范大股东行为,摘要
提出自己的对策与建议:一方面是,公司治理机制的完善包括:增强中小股东的行权便利性;引入“股东实质平等颍焕刍镀敝贫龋航⑸偈东维权组织。另一方面是,外部保障机制的完善包括:改革和完善我国资本市场;增强信息披露的公平性;加强相关各方监管的力度。