信用联结票据及其定价.pdf

2口习月年第 1 期企业经济 1 201 日
9 萝281期 E C O N O M Y O 2 8 1
信用联结票据及其定价
邹小壳,章智
(浙江大学经济学院,浙江杭州 310027)
[摘要1 针时信用风险巨大的我国经济运行实际,我们介绍了一种有效的风险管理工奥—信用联结票
据,详佃探讨了国内尚未涉及的定价模型,
用
【关健词] 信用联结票据; 定价模型; 风险管理
[中圈分类号] [文献标识码] A [文章编号] 1006 一5024(2004)01一0174 一02
、引盲信用联结票据(G- dit一linkeNote, 简称 CLN ) 是银
行或其他机构发行的一种债务工具。其运作机制如图
信用衍生产品是一种双边金融合约安排。在这一合约
下,双方当事人同意在预定的期限内交换预定的现金流,这
些现金流与一个给定的信用事件相关联(克拉法,2002)。信巨兰蒸蒸病;[
用事件通常指违约、破产登记、信用等级下降等,必须是可
曰
〔口后n只乡门卞」浅自
以观察到的。1996 年,英国银行协会(( BBA )估计当时伦敦今卫住资尸‘》
信用衍生产品市场规模为400 亿美元,而全球信用衍生产品
如图所示,A (如一个银行)借款给 B (如一个公司),但
市场规模为 1000 亿美元。自那以后信用衍生产品市场迅速成
是,A 又不想承担该贷款的信用风险于是,A 向C 发行一种
长。1998 年全球信用衍生产品市场规模上升到3000 亿美元。
票据(如债务),收到 C 支付的票据发行价格,同时 A 定期向
美国货币监理器(OCC)提供的数据揭示 2001 年仅仅美国一 C 支付规定的利息。该票据与特定的参照实体或者资产相联
个国家的市场规模就超过4000 亿美元,并且有400 家以上的系如果 B 没有违约,到期时 A 向C 支付票据的面值。如果B
金融机构使用信用衍生产品进行风险管理和交易(Jonathan 违约,到期时 A 向C 支付实际收回的贷款金额。
BattenW arrenHogan2002)。这些数据说明信用衍生产品越来 C LN 发行者将贷款(或参照资产)的违约风险转移到CLN
越被金融市场参与者接受和使用购买者手中,CLN 购买者由此承担了基础工具的违约风险及
信用衍生产品的产生为银行管理信用风险带来了新工 CLN 发行者的违约风险,因而 CLN 利息的支付必须包含对这
具。银行可以通过它将信用风险从其他风险中剥离并转移出两种风险的补偿,利息率大于普通固定收益证券。由于CLN
去,较好地解决风险管理实践中分散风险和扩张业务的矛可全面消除基础工具的信用风险,在信用衍生产品交易中比
盾。信用衍生产品市场能为银行和投资基金、保险公司、养重逐渐增加,尤其适合商业银行大额贷款主用风险的规避
老基金等机构投资者提供新的投资方式。这些机构投资者通三、信用联结票据的定价模型
过信用衍生产品进人贷款市场,既有利于基金实现更为分散
信用联结票据是一种债券工具,因而可以运用债券定价
的组合,取得更好的经济效益,又能分散、化解银行的债权