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我国创业板市场 IPO 的发行定价方式研究
王利华
(江西财经大学工商管理学院,江西南昌330013)
1摘要』确定我国创业板市场股票的发行与定价方式需要考虑两个关键因素,即我国创业板的功能定位
和特点、我国主板市场及海外市场有关的经验和教训等。通过分析,建议创业板发行方式采用上
网发行与向机构投资者配售的方式;创业板定价方式可在考虑机构投资者参与定价方式、保护中
小投资者定价方式和公司股票内在价值佑值定价方式的基础土根据公司自身实际情况予以选择
和创新。
1关键词1 创业板;市场;股票;定价
I中图分类号] F42136 [文献标识码] A [文章编号] 100- 5024(2005)1-022-02
一、简介三、发行抑价(Unde杯cing)现象
风险资本市场是由私人权益资本市场和专门为中小高成新股发行价格往往会低于新股上市首日的价格,也即存
长性企业设立的证券市场(如创业板市场)两个部分有机组在新股发行抑价现象。在我国主板市场存在严重的发行抑价
成。在股票市场公开上市(即IPO )是指将企业的股份在公开现象。这种现象主要是由定价非市场化而引起的,对市盈率
股票市场上出售给广大的投资者的行为。证券市场的发展伴的限制导致了新股发行价格的扭曲。市场化设计的我国创业
随着企业 IPO 的不断创新:发行制度向核准制的改进;创业板板仍然将面对这一问题。新股发行抑价与IPO 市场特有的信
市场的IPO 企业由于风险投资家的参与,在IPO 的时间安排、息不对称等多种因素有关。风险投资家与投资银行、审计师
定价、股权结构和公司治理等方面表现出特殊性;同时,科技在创业板IPO 市场的特有关系,以及其声誉资本的收人,将
含量高且具有高成长性、高风险的中小型IPO 企业,其价值的使其在安排风险型企业 IPO 时,尽量公开企业相关信息并起
评估与传统企业具有很大差别,这就要求在 IPO 时运用创新证明作用,从而致使发行抑价的降低。我国需要培育和发展
且合理的定价方法。作为一个创新的证券市场,要求在IPO 的这种市场关系。另外还要不断改进和完善新股的定价机制,
竞价和承销等方面也必须市场化,并善于借鉴和改进。最大限度地让市场来发现价格,进而减小发行抑价现象。
二、创业板市场的功能定位及特点: 四、创业板发行方式的改进设想
创业板市场是为了适应新经济的要求和高新技术产业目前国际市场上创业板发行方式主要是上网发行和向
发展的需要,弥补现有证券市场功能上的缺陷而设立的新市机构投资者配售相结合的方式,这种方式代表了市场化方
场,因此从市场定位上看,创业板市场将不会对上市对象的向。在我国推出以后,赢得了各方的关注和欢迎,市场对此方
产业属性进行任何限制,而且对上市公司的所有制性质也将式的探索也一直没有停止过,如“波导股份”、“闽东电力”等。
不会进行限制,因而,创业板提供服务的对象将主要面向成这种在发达证券市场上通行的发行方式,其配套制度(如定
长型高新技术企业; 民营企业和创业企业等亦将会构成创业价机制)如果能够进一步完善,再结合我国国情加以改进,应
板的重点上市主体。由于市场服务领域的不同,创业板市场该可以成为最适合我国创业板市场的股票发行方式。.创业
将会具有如下鲜明特点:1 市场化原则是创