股票价值、股票价格与投资者信心.pdf

ZHENG Q UAJINW EI 证券经纬
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0 刘树艳
内容提要本文从理论上探讨了股票价格与股票价值理论上,账面价值可以说是股票价值的直观反映。通过
之间的关系,股票价格是股票价值的反映,股票价格在一分析股份有限公司从发起成立,到成立后经营过程中,股票
定范围内偏离股票价值是正常的。指出了股票价值等于未价值与账面价值之间的关系,我们可以得出基本的判断。
来现金流量的现值,并且,企业为股东创造未来现金流量在公司初创时期,发起人股东以其在公司中拥有的权益
的能力受投资者信心的影响作为发起成立股份有限公司的资本,向社会公众募集资金。
关键词: 股票价值账面价值未来现金流量股票这意味着发起人股东以放弃一部分权力为代价,取得更多用
价格投资者信心林} b 于企业发展的资金。社会公众股东愿意接受的价格应当是他
一、股事价格与股藕价值的分离们认为该股票所值的价值。一个有比较高的历史积淀的公
( 一)股票价格与股票价值一定程度的背离是长期的司,每股的发行价格比发起人每股净资产会高出许多,例如
资本资产定价模型假设: 投资者是回避风险的,追求每股净资产为1 元,每股发行价格可能为2 元. 甚至更高。
期望效用最大化,没有税负,没有市场不完全的情况,每相反,那些历史不太长,还没有在市场中建立起足够地位的
投资者对每一种证券都有完全相同的预期等等。基于这发起人,同样每股净资产为 1 元,发行价格可能只能定位在
些假设,任何股票的期望回报率,与该股票的系统性风险 1 元
呈线性函数关系。造成发行价格差异的原因在于两类发起人所拥有的未加
在现实的资木市场上,由于存在税负和交易成本,即评估的无形资产价值的不同。在此所谓的未加评估的无形资
使信息是完全的,股票价格错定也将是长期的。在股票的产,是指由于企业所处地理位置优越,或由于信誉好而获得
价值被低估时,股票价格低于股票价值,如果这种偏差很了客户的信任,或由于组织得当、技术先进、掌握了技术诀
微小,交易成本的存在会减少甚至抵消投资者购买这种股窍,或拥有高素质人才、效率很高的团队等原因而形成的无
票可能取得的潜在收益。相反,在股票的价值被高估时, 形资产。
股票价格高于股票价值,投资者卖出这种高估的股票可以这类无形资产不能单独存在,无法与企业的可辨认的各
取得资本利得,但是,税负的存在,使股票持有者在偏差种资产分开来评估它的价值。只有在企业作为一个整体进行
较小时,没有足够的动力出售这种高估的股票。因此,由转让时,才确认其价值,作为商誉体现在购买者的资产负债
于交易费用和税负的存在,股票价格与股票价值一定程度表上。商誉的价值按买者付给卖者价款总额与买进企业净资
的背离应当是常态。产总额之间的差额计算。可见,公司向社会公众筹集资本时
〔二)股票价格不可能长期脱离股票价值股票的每股发行价格,实质上就是以每股净资产(即每股账
考虑到交易成本和税负的存在,理解股票价格与股票面价值)加上述的无形资产
价值较小幅度的背离并不困难。事实上,存在着股票价格随着公司的不断经营,公司的账面价值会随着留存收益
严重背离股票价值的情况。这是因为,股票价格比其他资的不断增加