半年报：逆周期调节可期，资产价格弱势分化.docx

目录经济增长压力犹存逆周期调节可期 1外部风险加大二季度经济承压 1外需扰动供给内需托底经济 2稳投资仍需基建托底房地产投资拐点或现 2稳投资仍需基建托底专项债和“旧改”拉动有限 3制造业投资边际回落利润及出口抑制仍在 4建安放缓棚改冲击房地产投资拐点可寻 6猪肉、鲜果推升通胀反弹仍存高度可控 7股债先降后稳商品价格承压 8资金约束犹存金融资产先降后稳 8股市板块分化债市弱势震荡 10工业品价格压力显现产业分化仍将延续 12免责声明 14经济增长压力犹存逆周期调节可期外部风险加大二季度经济承压2019年一季度,国内经济增长企稳,%,但在中美贸易摩擦加剧、国内逆周期调节政策频出背景下,%,而消费、投资对GDP的拉动减弱(见图1),经济增长缺乏内生动力支撑。进入二季度,工业生产总体下滑,经济主要支撑基建和房地产投资增速减缓,经济下行压力凸显。与此同时,上半年国内价格水平总体下降。2019年1-5月,%,%%,%,%%(见图2)。国内非贸易品及可贸易品价格中枢一致下降,表明2019年上半年经济受外部因素的影响较大。图1:国内PPI与CPI非食品季累计同比增长率()资料来源:wind图2:国内PPI与CPI非食品当月同比增长率()资料来源:wind图3:对美、欧、日进出口金额在我国占比()资料来源:wind,一德研究院图4:全球及中、美制造业PMI()资料来源:wind,一德研究院5月以来,中美贸易谈判进度一度搁置及美对多国贸易政策收紧,使得全球贸易风险加大。但2019年一季度,我国进出口额中,%%,同期欧、日占我国贸易比重加大(见图3),显示在中美贸易摩擦下,由于我国贸易结构调整,使得净出口对我国经济拉动作用不降反升,对经济冲击有限。而2019年以来全球经济景气延续放缓,%,为2013年以来首次;主要经济体中,欧元区、日本和中国制造业PMI均低于全球制造业PMI,而美国制造业景气也明显下滑,%,%(见图4)。外部来看,二季度相对于贸易战,美国经济见顶及欧、日经济增长下滑对我国供给端带来的冲击将施压我国国内经济增长,%。外需扰动供给内需托底经济2019年上半年,受外围经济体景气下滑影响国内供给持续收缩。2019年5月,6大发电集团日均耗煤量当月同比增长-%,发电设备平均利用小时同比增长-20%,均处于低位,工业生产用电总体走弱(见图5)。同时,2019年以来,工业企业利润总额持续负增长(见图6),也抑制了企业生产意愿。在外部环境总体疲弱影响下,加大内生增长是主要着力点,国内需求仍将是下半年托底经济增长的主要支撑,逆周期调节政策仍需发力。图5:发电集团耗煤量当月同比及高炉开工率()资料来源:wind图6:工业企业利润总额累计同比()资料来源:wind截至2019年5月,,,争取9月底之前完成来算,6-9月,(见图7),同时在财政支出和城投债端压力下,专项债补充资本金转变基建融资方式,增加基建投资逆周期调控的空间。6月19日,国务院常务会中提到要部署推进城镇老旧小区改造,由于其投资周期短、边际效益明显,有利于稳投资促消费。进入二季度以来,工业产出、固定资产投资和消费均出现调整,一季度供求企稳反弹态势消失(见图8),预计下半年经济增长总体依然承压,而三季度在稳投资、促消费政策下,%,%。图7:地方专项债2017-2019发行情况(亿元)资料来源:wind图8:工业增加值、固定资产投资、社会消费累计同比()资料来源:wind稳投资仍需基建托底房地产投资拐点或现国内投资方面,2019年5月,%,。三大投资中,%,%,%%(见图9)。逆周期调节政策拉动一季度经济短期企稳后,伴随外部经济疲弱及减税政策下国内财政压力增大,基建投资资金实际落地效果不及预期;在地方专项债及“旧改”的投放拉动下,三季度基建投资增速大概率会再度企稳回升,而专项债在四季度支撑将减弱。而房地产在“棚改”及土地购置费用支撑均减弱的背景下,房地产投资的高增速或将迎来拐点。制