A股策略聚焦：调仓叠加增配驱动市场行稳致远.docx

目录从“避险”转向“恐高”,集中调仓导致7月初攻势较弱 1国际与历史比较下,A股核心资产估值整体并不算贵 2横向国际比较,A股核心资产整体估值没有系统性偏高 2纵向历史比较,A股核心资产估值也未达到高分位水平 5核心资产短期系统性调整可能性较小 6核心资产集中的消费、金融等行业下半年的基本面展望仍然优于其他行业 8增量资金的风格偏好不会发生改变 10短期风险偏好难以逆转,外资大规模流出风险小 12配置建议:重点关注地产竣工产业链 14风险因素 15附录:55只A股龙头和海外可比公司估值对比 16证券研究报告插图目录图1:5月以来超额收益明显的行业在近一周有所分化 1图2:因为基数原因,消费板块2019H1整体业绩增速可能承压 2图3:2019Q1是个人投资者集中入场时点 2图4:美股市场中,超过一半的GICS行业的龙头公司估值水平明显高于行业中位数 5图5:A股市场中,仅有日常消费及医疗保健的龙头估值水平明显高于行业中位数 5图6:历史比较下,A股核心资产估值也尚未达到高分位水平 6图7:2016年中以来A股核心资产共出现3次大幅回撤 7图8:必选消费贡献了过去四个季度最大的净利润增量 7图9:必选消费平均增速也较快 8图10:A股主要非金融板块下半年盈利增速预测(调整了减值因素影响) 9图11:A股整体资产减值占经营利润的比重趋势性增加 9图12:过去2年资产减值是TMT板块利润下滑的重要原因 9图13:核心资产中在7月进行中报预计披露的公司仅有4家 10图14:外资、回购、保险是增量资金主要来源,其中外资是绝对大头 10图15:2019年TMT等行业的产业资本减持仍然是重灾区 11图16:近两年A股外资持仓占比迅速提升,已经成为核心资产的定价权拥有方 12图17:外资对韩国信息技术行业的持仓持续维持在35%以上,但并不影响行业的长期走势 12图18:上一次中美分歧缓和到加剧间隔期超过5个月 13图19:近期银行间流动性充裕,DR001维持在1%左右水平 14图20:信用分层情况仍未彻底缓解 14图21:从前期的住宅销售面积可以估算今年进入三季度住房交付面积同比增速会明显回升 15证券研究报告图22:6月份以来,建设机械的涨幅明显超过沪深300 15表格目录表1:A股和海外核心资产分行业估值对比 3表2:消费产业中A股估值偏高的龙头的集中在食品、生物医药子板块 4表3:金融板块A股券商龙头估值偏高 4表4:以沪深300为代表的消费、金融和工业龙头盈利确定性更高 11表5:55只A股龙头和海外可比公司估值对比 16▍从“避险”转向“恐高”,集中调仓导致7月初攻势较弱过去一周市场的低迷源于机构投资者的季初调仓以及散户投资者的犹豫退出。6月底G20期间中美之间的会谈结果极大地缓释了近几个月市场的不确定性,但是全周的表现除了周一外都相对低迷,主线散落。我们认为并不是投资者仍在担忧市场的不确定性,而是其主动的调仓行为导致热点分散。季初机构从“避险”转向“恐高”,存在集中调仓行为。对于机构投资者而言,G20之前避险情绪占主体,更愿意集中在必选消费等盈利增长确定的偏防御板块配置,而当贸易争端的不确定性阶段性落地后,在未来一段做多的时间窗口下,对前期涨幅较大的核心资产反而出现了一定程度的“恐高”情绪,核心资产板块分歧加大。4月底以来必选消费为代表的核心资产板块相对收益明显,7月初不仅是换季调仓时点,同时也进入中报季。考虑到去年中报是整个消费板块业绩增速的高点,不少投资者担心在预期打的很满的情况下,中报可能有部分头部公司中报出现低于预期的情况,而持仓相对拥挤可能导致微小的短期利空因素被放大,这种担忧正在成为市场一致预期。因此,G20后不确定性降低,反而成了不少机构投资者借机调仓的窗口,从一线核心资产开始向部分二线核心资产转移,从前期涨幅偏大的板块向涨幅偏小且未来存在超预期空间的板块(例如受益于未来地产竣工放量的可选消费板块)转移。存量资金的持仓调整导致核心资产短期内出现回调并不意外。图1:5月以来超额收益明显的行业在近一周有所分化资料来源:Wind,图2:因为基数原因,消费板块2019H1整体业绩增速可能承压资料来源:Wind,预测指数进入个人投资者集中的盈亏平衡点导致部分投资者存在减仓意愿。今年以来,如果从开户数来看,今年3月单月上交所开户数达到338万,深交所开户数达到299万,均是近1年多以来最高水平。个人投资者集中入场的时点恰好就在上证指数3000~3100区域。而经过近期市场的修复,这部分增量个人投资者普遍重新回到盈亏平衡点,存在一定的减仓意愿。图3:2019Q1是个人投资者集中入场时点资料来源:Wind,市场的反复以及消费白马的回调反映了资金对于“买什么”缺乏共识,尤其是对于核心资产的短期分歧加大,造成7月初市场攻势较弱。▍国际与