建筑装饰行业2019下半年投资策略：施工周期边际上行，存量时代迎面而来.pptx

:施工周期边际上行,存量时代迎面而来2019年上半年以总量的逻辑看建筑行业,没有相对收益符合预期。四大业务板块中,基建只在政策预期发酵初始阶段获得超额收益,第二届“一带一路”峰会提供了国际工程板块获取超额收益窗口,除此之外整体行业表现较为疲软。市场认为以基建投资为代表的总量数据低于预期,而我们认为在众多约束项下,行业缓慢复苏也有其必然性。展望下半年,我们认为地产施工的预期差最大,基建持续回升的确定性最强,同时钢结构公司受益于需求改善成本下行也具有较大的利润弹性。1)地产在施环节景气度上行,行业建安投资加速。合同交付是企业面临的硬约束,地产商拿地-新开工-预售-在施-竣工链条中,房企竣工情况受资金影响较大,但在施作为预售后的必要环节19年已出现明显改善,特别是在龙头集中的背景下房建企业需求端改善愈加明显,看好施工环节受益的中国建筑、上海建工。2)基建逆周期调节力度加大,有望迎来后续数据验证:预计专项债发行加快叠加银行表内信贷投放带动19年基建投资增速上行至8%,结构上(1)区域基建是今年布局的重点,尤其是长三角经济发达区域,有数据验证、有主题催化,推荐上海建工、华建集团、隧道股份;(2)看好设计,基建产业链前端设计类企业率先受益行业回暖,设计公司业绩增速确定,估值便宜,推荐苏交科、中设集团;(3)关注低估值大型基建央企,中国建筑,中国中铁、中国交建等。长期看,中国建筑行业已步入存量时代,海外龙头企业的共同之处是通过强化管控能力、产业链延伸等方式实现盈利能力提升,中国建筑企业也将迎来供给侧改革提升效率的时代:各子板块中拥有融资、管理优势的行业龙头,可获得集中度提升;行业扩张周期内具备资产负债表扩张能力,技术变革和国企改革提升效率的公司同样值得关注。主要内容政策预期带动板块估值上行,弱总量数据“低于”市场预期聚焦地产施工环节加速,龙头房建企业受益基建逆周期调节逐渐见效,看好长三角和民企存量时代的国际比较,龙头集中、效率提升是方向3-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-122019-04 2019-05 2019-06基建 装饰2019-01 2019-022019-03国际工程 专业工程政策转向外部环境恶化央行降准“一带一路”第二届论坛举办+走进欧洲超预期装饰企业订单好转,竣工预计改善获得超额收益阶段:——政策刺激、宽信用提升风险偏好提供收益2018年6月至今建筑行业获得超额收益主要源于政策刺激基建、宽信用风险偏好提升:政策密集出台解决民企融资难问题, 1月社融大超预期,风险偏好整体提升,风险偏好提升;外部环境变化预期反复但各版块估值水平及基本面决定弹性资料来源:Wind,——预期改善下的估值提升基建超额收益:政策刺激或外部环境恶化下形成板块预期改善资料来源:Wind,申万宏源研究央行窗口指导银行增配低评级信用债,将额外给予MLF资金,支持贷款投放和信用债投资动基建项目中央政治局会议定调积极财政政策,加大基础设施领域补短板的力度财政部要求9月完成新增专项债券发行比例的80%,10月底前全部完成外部环境恶化外部环境恶化;发改委举行“补短板,稳投资”新闻发布会央行降准刘鹤表示必须支持民营企业发展、易纲表示正研究出台针对性措…央行增加再贷款和再贴现额度1500亿元,支持金融机构扩大…国务院发布《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见****主席召开民营企业座谈会,要求帮助民营经济解决发展中的困难外部环境缓和,但预期反复全国人大授权国务院提前下达明年地方政府新增债务限额央行降准1月社融大超预期外部环境恶化中共中央、国务院印发专项债发行融资相关文件,加大逆周期调节力度--,加快专项债发行,-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-06%(基建板块-建筑装饰行业)累计超额收益(基建板块-沪深300)——总量数据“低于”市场预期基建板块基本面改善相对弱势,低于预期:基建投资增速(不含电力)自18年10月触底回升,但改善幅度较弱,政策刺激验证周期较长且效果一般;本轮政策转向后,基建央企、国企率先改善,19Q1迎来业绩拐点,民企持续存在融资困境,基本面复苏缓慢。17/1218/318/618/918/12同比变化19/()()()()()()()