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理财规划大赛案例5.doc


文档分类:金融/股票/期货 | 页数:约4页 举报非法文档有奖
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第五章金融衍生品市场理财工具与产品案例:“327”国债风波在1990年以前,国库券一直是靠行政分配的方式发行的。国债的转让流通起步于1988年,1990年才形成全国性的二级市场。1992年年底,国库券的转让价格大大跌破面值,5年期券只标80多元,扣除应有利息,已蚀本金20多元。这时票贩子倒成了好人,他们以高于财政部二级市场转让价格收购群众的国库券。我国从1981年到1995年间,,个人投资者普遍把国债作为一种变相的长期储蓄存款,很少有进入市场交易的兴趣。通过多次国际考察,管理层的决策者对国际金融市场有了较多的了解,感觉应当有金融工具的创新。在当时的体制框架内和认识水平上,搞股票指数期货是不可能的,而国债的发行正在受到国家的大力鼓励。借鉴美国的经验,1992年12月28日,上海证券交易所首次设计并试行推出了12个品种的期货合约。上交所认为通过金融工具创新,能够带动国债市场的发展,这是比较容易获得高层支持的。国债是固定利率,风险会小一点,搞期货比较容易控制。国债期货试行的两周内,交易清淡,仅成交19手。1993年7月10日,情况发生了历史性的变化,这一天,财政部颁布了《关于调整国库券发行条件的公告》,《公告》称,在通货膨胀居高不下的背景下,政府决定将参照中央银行公布的保值贴补率给予一些国债品种保值补贴。国债收益率开始出现不确定性。国债期货市场的炒作空间扩大了。1993年10月25日,上交所重新设计了国债期货合约的品种和交易机制,国债期货交易向社会公众开放,北京商品交易所在期货交易所中率先推出国债期货交易。1994年10月以后,中国人民银行提高三年期以上储蓄存款利率和恢复存款保值贴补,国库券利率也同样保值贴补,保值贴补率的不确定性为炒作国债期货提供了空间,大量的机构投资者由股市转入债市,国债期货市场行情火爆。1994年至1995年春节前,全国开设国债期货的交易场所陡增至14家。,%。这种态势与同期全国股票市场的低迷形成鲜明对照。从1995年1月到5月17日由中国证监会宣布停止的4个多月时间里,,是上交所1995年全年股票交易量的16倍。国债期货的巨大成交量和较强的流动性,带动了整个国债市场的发展:一是促进了国债现货市场的发展。统计显示,国债期货推出前的1993年1月到5月,国债现货成交总额为21亿元,,国债期货推出后的1994年同期,国债现货成交总额达到378亿元,,,大大提高了市场的流动性。二是促进了国债价格的发现。国债期货推出后,对现货的价格带动明显,市场中以1992年五年期为代表,国债现券从1994年1月开始走上长期滞留的面值最低谷,并在随后一年出现了25%的升幅。一些合约价格得到了正常发现,国债期货市场价格发展为我国国债发行规模、年收益的确定、期限结构安排等都提供了决策依据。形势似乎一片大好,但问题出在“327国债期货合约”上。“327”是“92(3)国债06月交收”国债期货合约的代号,对应1992年发行、1995年6月到期兑付的三年期国库券,该券发行总量是240亿元人民币。由于期货价格主要取决于相应现货价格预期,因此,影

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  • 时间2019-07-21