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深度报告
2008 年 9 月 22 日
航空制造
力源液压 600893 推荐
真怡
0755-82026856 延伸关键件产业链,铸就中航重机平台
zhenyi@
本报告介绍了公司锻件、液压件、换热器、燃机业务细分行业的状况,并对公
合理价格区间: 元司各项业务的发展状况和影响因素进行了详细分析。我们看好公司作为航空工业体
当前股价: 元系下重机及军民用关键基础件和配套件制造的平台,看好公司未来在这一领域进口
评级变动:首次替代、提高国产化率、推动产业结构升级的发展前景。
投资要点:
基本资料„ 公司直接控股股东是贵航集团全资公司—金江公司,实际控制人则是航空工业
集团(原一航集团)。07 年完成的增发收购使公司主要业务由原来单一的民用液压件
上证综指
业务转变为以军民用液压件、锻件、换热器及燃机等多方向多领域业务。
总股本(百万)
„ 这几部分业务中锻件收入和毛利比重均超过 30%,高于其他业务;液压件毛利
流通股本(百万)
比重略低于锻件毛利,而收入比重与其他业务基本持平;公司军品业务收入占比 35%
流通市值(亿)
以上,其中,锻件业务 80%以上为军品,液压和换热器业务中军品比重则分别为 20%
EPS(TTM)
和 15%;民品业务收入占比 60%。
每股净资产(元)
„ 锻件:行业处于产品结构调整升级、产品高端化的阶段;液压件:进出口逆差
资产负债率
较大,处于技术提升阶段,未来进口替代的空间较大;换热器:高端专业产品依赖

进口、中低端产品生产能力分散;燃机:机组产品进口或合资生产为主,成套和工
股价表现
程行业处于起步阶段。
(%) 1M 3M 6M
„ 公司力图打造一条以重机关键基础件、配套件以及重机成套、服务的产业链,
股票价格- - -
以期能应用于众多工业领域。我们预计未来的资产注入和业务整合将是必然,我们
上证综指- - -
在报告中对后续的整合做了一些推测。
„ 假设公司 08 年完成增发,金河铸造、无锡马山和燃机动力集团公司 08 年并入,
马山永红 2009 年扩大生产规模,安大锻造后续的外贸生产线 2 年后达产。我们预测
公司 08-10 年的摊薄后 EPS 为 、、 元,08-10 年 EPS 复合增长率为
15%。考虑到公司作为航空工业系统下重机及关键基础配套件业务的平台,给与公
司未来 6-12 个月目标价 元,给予“推荐”评级。
风险提示:

„ 08 年增发进度将会影响募投资金情况从而影响公司业绩。
相关报告
主要财务指标
单位:百万元 2007 2008E 2009E 2010E
营业收入 1427 1865 2112 2444

同比(%) 41% 31% 13% 16%
归属母公司净利润 108 141 164 185
同比(%) 38% 31% 16% 13%
毛利率(%) % % % %
ROE(%) % % % %
每股收益(元)
P/E
P/B
EV/EBITDA 18 14 11 9
资料来源:中投证券研究所
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深度报告


目录

1、公司概况............................................................................................................................................... 4
公司业务的演变..................................................................................................................................... 4
对公司未来业务整合的推测...................................................................