股指期货套利机会分析.doc

套利交易是可以实现低风险收益的投资操作,在国外的股指期货市场受到投资者的广泛关注。目前的股指期货套利大体可分为两类:一类是股指期货同现货股票组合之间的套利,也叫期现套利,这种套利方式的风险极低,普遍被称作“无风险套利”;另一类是不同期限、不同类别股票价格指数期货合约之间的套利,可分为跨期套利、跨市套利和跨品种套利。我们认为,从我国的实际情况上看,即将推出的沪深300股票价格指数期货上市之初,套利方式将主要是以期现套利为主。一、期货套利的原理对应着到期日不同的每一个股指期货合约,都有一个理论上的价值,这个理论价值可以用下面的公司来表述:F=S(1+r)(T-t)-D其中:F:股指期货合约在时间t时刻的价值;S:现货指数在时间t时刻的价格;r:无风险利率;T:期货合约的到期时间;t:现在的时间;D:t到T期间现货指数现金红利在到期日T时刻的复利总和。对于普通的投资者而言,其实完全没有必要记住上面提到的公式,只要能理解这样的一个简单概念:因为股指期货合约有理论价格,所以如果现实中股指期货的价格偏离了其的理论价格,就会出现套利的机会。二、举例说明2007年9月19日沪深300指数收盘为5417点,%,%,则一个月后到期的股指期货合约的理论价格如下:5417+5417×(%-%)÷12=5425由此可知一个月后也就是2007年10月16日到期的股指期货合约的理论价格为5425点,如果沪深300股票价格指数期货11月合约当前的价格大于5425点,就可以进行正向的套利操作(卖期货,买现货的操作,反之为反向套利操作)。日期期货市场现货市场操作思路2007/9/196490(收盘价)5417(收盘价)在期货市场卖空10月合约,在现货市场买入股票投资组合2007/10/195628(最后交易日结算价)5614(收盘价)在期货市场进行现金交割,在现货市场进行股票平仓操作损益计算(6490-5628)+(5614-5417)-5417×(%-%)÷12=1051表一:简单的列表分析套利损益从上表中我们可以看出,通过在期货和现货两个市场的套利操作,让我们赚取了1,051个点的利润,如果按只在对应的期货市场上操作一手来计算的话,利润总额为300×1,051=315,300。当然,以上股指期货套利并没有考虑借贷资金成本的差异、交易费用和冲击成本等因素。这些就是使股指期货价格围绕着股票指数存在一个无套利带,也就是只有当股指期货价格突破这个无套利带的时候才能有套利机会,也就是说只有在价格落到这个区间以外时,才可能引发套利。当价格高过区间的上界时,说明期货价格偏高,出现了正向套利的机会(卖出期货合约,买入现货股票组合);当价格低于区间的下界时,说明期货价格偏低,出现反向套利的机会(买入期货合约,卖出现货股票组合)。目前在国内现实的市场环境中,因为股票市场买空机制的缺失,造成反向套利策略受限,国内推出股指期货合约后,在寻找期现套利的机会时,只能局限于正向套利策略。(如下图)图一:套利机会示意图按照对目前股票市场运行环境的测算,我们计算得出的市场交易成本在15-20个点之间,投资者可以据此来把握现实的套利机会。三、目标现货指数的选择沪深300指数涵盖了上海和深圳两大证券交易所流通市