我国的非债券型开放式基金业绩的分析.pdf

中南民族大学硕士学位论文

摘要

开放式基金作为基金运作的一种方式,不仅有着灵活的资产配置从而符合各
种投资者的需求,而且由于采取申购和赎回的购买与出售方式,基金的价值主要
以每日的净值加以核算,这样排除了在二级市场上交易受供求关系影响下导致的
基金折价(溢价)的情况。基于以上特点,开放式基金的发展极为迅猛。过去的
八年时间里,我国的开放式基金从无到有,走过了一条借鉴、尝试、稳定、创新
之路。在开放式基金中,非债权型基金特别是偏股票型基金尤其受到投资者的喜
爱。随着非债券型开放式基金的数量与基金自身规模不断的扩张,新的基金品种
层出不穷,基金的主要配置也不仅仅局限于股票,金融期权、期货等衍生品逐渐
被加入到资产组合里,基金的可能收益与风险被同时放大。另一方面,开放式基
金的运作形式也变得更加丰富,如上市型开放式基金(LOF)、交易型开放式基
金(ETF)、创新型基金等新的基金运作形式不断登上历史的舞台,并得到投资
者的认可。这些都要求我国的基金管理人拥有更全面的资产管理技巧。众所周知,
开放式基金的资产管理是一个动态的过程:基金管理人不断地把有增值潜力的资
产放入资产组合中,并剔除那些不良配置资产。而对资产配置的筛选需要参考研
究资产组合的业绩,然后对一段时期基金业绩的反馈作出投资组合决策。由于开
放式基金的品种极多,而且目前国内还没有一套公认的权威的基金业绩评价体
系,这无疑加大了基金管理者与投资者管理和决策的难度。
国外对基金业绩的研究已有将近 60 年的历史,Markowits、Sharpe、Treynor、
Jensen 等经济学家为基金的业绩评价做出了卓越的贡献,他们的方法也成为基金
业绩评价传统理论体系的奠基。随着上个世纪 70-90 年代开放式基金的迅猛发展,
基金业绩的研究方面好的方法、新的成果层出不穷。直到现在,以美国为代表的
西方国家一直站在基金业绩研究的前沿,并不断推动着这一领域的理论和实践发
展。在我国,基金的业绩研究起步较晚,这主要是因为我国资本市场相对还不够
发达,推出基金产品较晚,特别是第一个开放式基金的创设至今也不过 8 年的时
间。不过,在这较短的时期内,却涌现出了不少针对我国开放式基金业绩的研究
成果,研究的趋势也偏向于两个方面:一方面,研究方法主要建立在国外比较成
熟的研究方法上,利用我国资本市场的数据进行研究;另一方面,由于开放式基
金建立相对较晚,对开放式基金的业绩研究明显少于封闭式基金的研究。但我国
学者在已有的研究已经做出了一定的创新和贡献,研究方式也趋于多样化。
不幸的是,诸多的研究成果并没有帮助多数的基金管理人合理地规避风险。
随着 2007 年美国次贷危机的爆发,引发了多米诺骨牌效应,伴随着银行信贷的
紧缩与投资者信心的严重不足,2008 年全球虚拟经济遭受了有史以来罕见的重
创,各国的证券市场的资产市值也相应大幅缩水。以证券市场为主要投资对象的
I
我国非债券型开放式基金业绩研究
证券投资基金在这场浩劫中自然也难以独善其身,投资者的利益遭受了严重的损
害。从我国来看,大多数开放式基金的资产净值都跌回了 2 年前的水平,2008
年以后新创设的非债券型开放式基金的单位净值无一例外大幅跌破发行价。基金
业绩的研究方法似乎对不可预测的高系统性风险无能为力。
事实上,基金业绩的研究主要分为两大部分:事前预测决策和事后反馈。前
者主要集中于对基金资产组合中配置的资产对基金的业绩可能产生的影响进行
分析。例如,金融衍生品的进入以及份额的变化可能对基金业绩产生什么影响?
怎样规避基金风险?等等;后者则更加关注于对基金业绩的评估,并通过对评估
结果进行分析找出资产配置决策中的失误来进行改进。在以前的研究中,基金业
绩的评估即事后反馈往往更受到人们的关注,一旦危机爆发,投资者也就难免不
受到巨大的损失。但基金主要风险的规避来源于对基金资产配置的选择即事前决
策。因此,这两个部分的内容对于基金业绩的研究同样重要。
本文第一部分为引言部分。这一部分本文首先对国内外开放式基金的发展状
况以及开放式基金业绩评价研究的发展状况作出了比较系统的总结和概述,然后
比较系统的介绍了国内外关于基金业绩研究的成果与代表性的文献记载。这一部
分同时归纳国内研究的不足,如基金样本选择不足、研究数据不足、研究对象不
够细化等。最后介绍本文的内容安排。
第二部分,本文着重介绍非债券型开放式基金业绩评价的方法,系统的比较
了开放式基金业绩的评价和检验方法及各种方法的优缺点,其中包括基金收益率
衡量指标,这是