20151214-申万宏源-曙光股份-600303.SH-过去的BMS龙头，未来的电池系统龙头，从黑马到白马.pdf

上
市
公
司
汽车

2015 年 12 月 14 日
公曙光股份
司(600303)
研

究——过去的 BMS 龙头,未来的电池系统龙头,从黑马到白马
/
公
司
深报告原因:首次覆盖
度
投资要点:
买入(首次评级)

行业乘风,政策持续吹暖风,国家强烈支持新能源汽车产业发展。新能源汽车行业 2014
年实现 7 万台的销量,今年预计 25 万台,增长 倍。假设到 2020 年实现 200 万台的年
证市场数据: 2015 年 12 月 11 日
券销量,则预计未来几年行业复合增速将维持 60%左右。
研收盘价(元)
一年内最高/最低(元)
究曙光股份东三省客车龙头,主业明显反转。曙光本部原先主业并不出色,但 5 月份新任管
报市净率
息率(分红/股价) 理层战略方向全面转向新能源领域,根据公司公告的已有订单数,我们预计 2015 年新能源
告-
流通 A 股市值(百万元) 7549 整车销售约 1000 台(其中 800 台将在四季度集中交付)。同时,我们看好公司明年在新能
上证指数/深证成指
源汽车领域的持续发展,预计明年可销售 6000 台,至少为本部贡献 30 亿元的营业收入,
注:“息率”以最近一年已公布分红计算

业绩将出现明显反转。
基础数据: 2015 年 09 月 30 日
收购并控股亿能电子,延伸进入新能源核心零部件领域。公司通过非公开发行股票形式收
每股净资产(元)
资产负债率% 购亿能电子 %的股权,布局新能源汽车产业链的关键领域。亿能电子前期研发投入
总股本/流通 A 股(百万) 620/575 高,且未起量,因此去年财务状况不太好,市场也并未充分重视。但目前,一方面亿能电
流通 B 股/H 股(百万) -/-
子的市场地位超市场预期,二是亿能电子的经营状况超市场预期。亿能的市场地位超预期。

一年内股价与大盘对比走势: 亿能在动力锂电池 BMS(电池管理系统)领域国内第一,市占率在 30%以上,营业收入领
曙光股份沪深300指数先行业第二的科列科技 1 倍以上。目前公司供应于北汽、广汽、长安等主流的新能源乘用
300%
200% 车企业,中通、黄海客车等新能源客车企业。亿能经营状况超市场预期。预计亿能今年实
100% 现 6 亿营收,明年实现 25 亿左右的营收,对应 亿左右净利润。快速增长的原因是三星
0%
等公司的订单放量。
-100% PACK
12-15 01-15 02-15 03-15 04-15 05-15 06-15 07-15 08-15 09-15 10-15 11-15
亿能华丽转身,从以往的龙头向切入,未来有望成为电池系统供应龙头。
BMS pack pack
相关研究是电池的身体,BMS 是大脑,BMS 虽然重要,但是其单体价值小,PACK 的价值大(包含
《年化 60%的增长,寻找持续增长的力量电芯)。未来行业趋势是 bms 和 pack 厂家互相渗透,最终成为唯一电池系统公司,为电
年新能源汽车前瞻》
——2016 (PPT) 池质量和维保负责。亿能凭借其在 BMS 领域的优势地位,在 pack 领域快速抢占市场,目
2015/11/24
前已经获得了三星认可,在未来有望成为三星和的核心厂家。
《曙光股份( 600303 ) 公司点评》 LG PACK
2003/08/22
首次覆盖,给予买入评级。我们预计 2015-2017 年公司归母净利润分别为 46、235、293

证券分析师百万元,假设不考虑增发带来的影响,分别对应 2015-2017 年 EPS 为 、 及
蔡麟琳 A0230515100001 元,当前价位对应 PE 分为 188 倍、35 倍及 28 倍。目标市值 150 亿,目标价 24 元,尚
caill@
有 80%以上空间。
联系人
宋亭亭财务数据及盈利预测
(8621)23297818×7722
2014 15Q1-Q3 2015E 2016E 2017E
songtt@
营业收入(百万元) 4,056 2,377 3,850 6,637 8,755
同比增长率(%) - - -
净利润(百万元) 10 -60 46 235