我国证券市场微观结构行为研究分析.doc

我国证券市场微观结构行为分析————————————————————————————————作者:————————————————————————————————日期: 我国证券市场微观结构行为分析摘要:从证券市场的有效性、市场结构层次、制度供给的连续性、市场个人投资者的非理性投资行为和机构投资者的市场作用等几个方面,对作为典型的政府强制性制度变迁产物的我国证券市场的低资源配置效率、结构和制度缺陷进行了微观分析,试图找出隐藏在表面现象背后的行为动机。关键词:市场效率微观结构制度供给投机1、我国证券市场尚未达到真正意义上的弱型效率当证券市场达到弱型效率时,任何投资者都不可能通过使用分析历史信息的方法而获得超额收益。国内学者对我国证券市场有效性的实证研究结果表明。在1993年以前我国股票市场属于非有效市场。此后的研究结果,多支持弱式有效。近年来,国内学者对我国股市弱势有效的判断仍然存在广泛的争议,有些学者倾向于我国证券市场还没有达到弱式有效。而美国股市已经达到了真正意义上的弱型效率。相对而言,我国公开发布的信息很有限,特别是企业的信息披露的规范程度还很低,因此投资者对历史信息的依赖性很高,即所谓的“随大势”。,从而使股价并非表现出现随机游走的特征,相反却表现出很强的趋势效应。2、市场结构层次存在缺陷成熟的证券市场通常是由主板市场与二板市场,场内市场与场外市场,现货市场与期货市场,股票市场、债券市场与金融衍生品市场构成的多层次结构体系。正是由于市场结构的多层次性及与此相适应的多种多样的投资品种。为投资者提供了得到不同回报和承担不同风险以及利用股指期货、股票期权与股票现货等进行组合投资、规避市场风险的机会。满足不同层次投资者的需求,在一定程度上避免价格决定的单向性,保障资金和证券的供求平衡,有利于培养长期、稳定的投资者群体。然而,我国的证券市场的发展目前主要集中于主板市场,而且主要是股票市场,股市的板块是以行业或概念来划分的。由于证券市场交易品种单一,缺乏对冲机制,使得市场上不存在真正意义上的多空对垒,投资者只有作多才有可能获利。市场的这种单边性特点不利于市场的稳定。多数的机构投资者操纵股价都是先利用股市无买空机制而一路向下打压,从长期的单边下跌市收集筹码,最后一路拉升,,获得超额利润。而在单边下跌市中,个人投资者往往遭受最大损失。正是因为我国证券市场的结构性缺陷。无法发挥期货、期权等金融衍生产品的价格发现和风险转移等功能,不利于股价的理性回归。不利于培养长期、稳定的机构投资者群体。3、制度供给不连续在经济转轨这一制度变迁的大背景下,我国证券市场的试验性,有关的制度往往表现为“试错”过程。而出于在转轨时期保持稳定的政治经济环境的需要,政府在其认为必要时进行频繁的管理与调控。事实上,我国证券市场自建立以来,其制度变迁之剧烈和频繁,在世界证券市场发展历史上也是罕见的。制度是人们的行动规则,而人的行动又决定了市场的运行。因此,制度供给的不连续必然引起制度的频繁变动,而这势必又引起市场各方面参与者行为特征的频繁变动,进而使市场的运行特征发生频繁变动。4、证券市场过度投机气氛严重目前,我国证券市场尚处于以中小散户为主要市场投资者,散户与机构投资者并存的初创阶段。由于个人投资者缺乏对市场进行全面分析和