净现值法与内含报酬率.doc

净现值法与内含报酬率法比较分析净现值法和内含酬率法是投资项目评估中最受欢迎的两种方法。无论从理论基础还是从计算方法上看,净现值法都要优于内含酬率法,但在实践中,企业却倾向于采用内含酬率进行投资项目评估。本文拟探讨形成这一现状的原因,帮助企业在两种方法所得结论出现矛盾时作出正确选择。一、净现值法优势分析净现值是指投资方案未来现金流入现值与未来现金流出现值的差额。净现值为正数,表明项目为投资者创造了财富,投资方案可行,而且,净现值越大越好;净现值为负数,表明投资项目在毁损投资者的财富,投资方案不可行。净现值法在理论及计算方法上比内含酬率法更完善,主要在于二者在以下方面存在差异:其一,对财富增长的揭示形式。尽管净现值和内含酬率都是衡量投资项目盈利能力的指标,但净现值能直接揭示投资项目对企业财富绝对值的影响,反映投资效益,使投资决策与股东财富最大化目标保持一致;而内含酬率与企业财富之间的联系不如净现值明显,在互斥投资项目决策中甚至有可能得出与股东财富最大化目标不一致的结论,因为内含酬率高的方案净现值不一定大。假如企业能以现有资金成本获得所需资金,净现值法能帮助企业充分利用现有资金,获取最大投资收益。其二,再投资假设。净现值法在投资评价中以实际资金成本作为再投资利率,内含酬率以项目本身的收益率作为再投资利率。相比而言,净现值法以实际资金成本作为再投资利率更为科学,因为投资项目的收益是边际收益,在市场竞争充分的条件下,边际收益受产品供求关系影响呈下降趋势,投资酬率超出资金成本的现象是暂时的,超额酬率会逐步趋向于零。因此,以高于资金成本的内含酬率作为再投资利率不符合经济学的一般原理。假如以高于资金成本的内含酬率作为再投资利率,必将高估投资项目收益,是一种不稳健的做法。其次,项目的现金流入量可以再投资,但再投资于原项目的情况是很少的,而投资于其它项目的情况居多。因此,采用原投资项目内含酬率作为再投资利率缺乏客观性。而净现值法以实际资金成本作为再投资利率,是对投资收益较为合理的预期。第三,当各年度现金流量正负号出现多次改变时,内含酬率有可能存在多重解或无解的情况,如本文中的方案E。这是数学上符号规则运行的结果,每次现金流量改变符号,就可能有一个新解出现。而净现值法以固定资金成本作为再投资利率,从而避免了这一问题。表1各方案现金流量单位:万元年度A方案B方案C方案D方案E方案0-10000-4500-15000-15000-200015900600********** 2662030001000021000-220003 3000  12000      表2各方案净现值及内含酬率项目A方案B方案C方案D方案E方案资金成本10%10%5%5%10%净现值83577935944048-      其三,可操作性。确定各年现金流量后,内含酬率法要求逐步测算项目的投资回率。对于每年净现金流量不相等的投资项目,一般要经过多次测算才能得出结果,计算过程十分繁琐,并且还存在一定的误差。而净现值的计算过程则相对较为简单,计算结果也更准确。假如项目经济寿命期内存在资金成本变动或通货膨胀,净现值法也比内含酬率法更易于调整。二、内含酬率法优势分析内含酬率是指使未来现金流入现值等于未来现金流出现值的折现率,也就是使投资方案净现值为零的