国际货币体系变革路径探讨.doc

国际货币体系改革路径探讨——基于储备资产和流动性视角陈建董静(中国人民大学经济学院,北京市,100872)【摘要】布雷顿森林体系崩溃后,虽然美元目前仍处于国际货币体系的主导地位,但随着世界宏观经济形势的发展、新兴经济体的快速崛起和全球性金融危机的爆发,作为国际货币体系中心货币,美元在流动性供给方面的缺陷日益凸显。国际货币体系势必向着“多元化”方向发展,以适应全球经济面临的新挑战。国际货币体系的改革路径应重点放在储备资产和流动性供给方面,以降低个体和系统性风险,避免全球性金融危机的发生。关键词:国际货币体系储备资产流动性供给系统性风险2008年全球性金融危机的爆发,深刻反映出当前以美元作为中心货币的一元化国际货币体系的制度性缺陷和流动性风险。只有从根本上对现行国际货币体系进行结构性改革,才能有效解决全球面临的储备资产不足和流动性供给失衡的两大问题。否则,世界经济或将面临更大的系统性风险。一、国际货币体系现状国际货币体系是一系列由国际规则,惯例和制度支配的货币政策行为。通过协调世界各国货币的汇率,以及提供国际流动性,将各国纳入一个密切相关的金融体系之内。国际货币体系必须满足在面临系统性危机时的基本功能:即提供充足而稳定流动性。而缺乏系统性的协调机制和稳定的流动性供给恰是当前“一元化”国际货币体系的重大缺陷。这种结构型缺陷加剧各国出于自我保护目的而进行的过度外汇储备决策,进而加剧了流动性供给失衡。换言之,某些决策对各国单独而言是最佳选择,但却造成了国际货币体系整体效率的降低。1、美元的中心货币地位。上世纪70年代,布雷顿森林体系宣告崩溃后。国际货币体系实现了美元与黄金脱钩和浮动汇率制(牙买加体系)。但美元仍然以其强大的经济实力和偿付能力向世界提供流动性和高质储备货币。继续持其在“后布雷顿体系”下的中心货币地位。据统计:美元约占国际储备货币(标明币值)的60%;87%的国际贸易以美元计价和结算。我们可以从两个方面解释美元作为世界货币的霸主地位。第一、美国拥有全球规模最大、发育最完善的金融市场。美国债券市场的深度和广度无可比拟,尤其是美国国债市场。各种金融衍生品为投资者提供了多种选择和风险对冲机制。第二、美国国债的安全性和可靠性。虽然有通货膨胀、美元贬值的风险,但美国政府的偿还能力至今未受到挑战。可以说,美国经济的强大偿付能力,是是美元提供国际流动性必要条件。此偿付能力在发生系统性危机的时候,有助于保护其持有人免受全球性冲击。因此,美元成为世界各国政府和投资者首选的交易和储备货币。美国以在全球范围内销售低风险美元资产(美元债券、国债等);购买高风险外国资产(直接投资、股票)等多种渠道,大量输出美元,扮演着“全球资本家”的角色。但也正因如此,世界各国国都将它们的资产集中于这些以美元计价的储备货币中,继而放大了全球流动性的规模,使得整个国际货币体系也变得更加不稳定。2、欧元登场。1999年欧元的问世,是国际货币体系的里程碑事件。欧盟强大的经济实力使欧元迅速在国际货币体系中站稳一席之地。到2010年,欧元已经占全球外汇储备资产(标明币值)的27%%。尽管这未能从根本上动摇美元的国际货币地位的霸主地位,但欧元的出现在一定程度了形成了与美元的“分庭抗礼”,在国际货币体系中引入了新的竞争机制。我国学者宋晓峰(2004)在其构建的二元国际货币竞争模型