风险投资证券投资基金风险投资论文.doc

风险投资证券投资基金风险投资论文一、问题的提出与文献综述(一)问题的提出证券投资基金治理是中国基金业发展的根本,由于审批制向核准制的转变,整个基金业的竞争格局正在逐步形成,并且随着以保护证券市场中小投资者利益、弥补证券市场长期以来制度缺陷、健康发展资本市场为目的的股权分置改革的顺利进行,证券市场具有投资价值的股票越来越多,已经发展起来的中国证券投资基金作为机构投资者和战略投资者将迎来前所未有的广阔前景。中国证监会于2006年6月15日再度出台《证券投资基金管理公司治理准则(试行)》,借鉴美国共同基金治理经验,完善独立董事制度,以强化基金持有人利益优先的基金治理准则,但该准则属于事后治理范畴,仍无法从根本上解决中国契约型证券投资基金治理的核心问题。从1998年成思危的“一号提案”开始,风险投资基金在中国备受关注,大量的研究都是中国风险投资借鉴美国的经验,而没有把美国风险投资基金治理的经验应用于中国证券投资基金方面的研究。是否应该在借鉴美国公司型共同基金治理经验的同时,适当考虑借鉴美国风险投资治理经验,完善中国契约型证券投资基金治理和运作,找到适合中国国情方法呢?(二)文献综述国外对风险投资基金治理的研究中,主要有Sahlman(1990)指出风险投资领域存在双重委托代理关系。风险投资权利和义务,有效的降低信息的不对称。从实证的角度指出了有限合伙制中的报酬机制,即有限合伙人一般提供1%的资本但分享20%左右的资本利得。Admati和Pfleiderer(1994)基于创业者和风险投资者之间的信息不对称关系来研究多阶段注资问题,风险投资者在风险企业中持有一个固定比例的投资权益,可以有效的克服由于双方信息不对称带来的道德风险问题。国外对风险投资基金运作的研究中,存在风险资本家与风险企业家之间的委托代理关系,Gompers(1995)研究表明,应用可转换优先股份和股票期权的合同设计可以对风险企业的管理层提供有效的激励,并将风治理机制中最重要的是设置机制使风险资本家与创业家之间合理的分配险企业管理层与风险资本家之间的潜在冲突最小化。Gompers和Lerner(1999)通过对419个有限合伙制基金报酬关系的调查发现,规模较小、经营历史较短的风险投资公司获得的固定报酬的比例相对更高一些。在激励报酬和基金经营业绩之间没有明显的相关性。Andrei和Kirilenko(2001)指出控制权的均衡分布依赖逆向选择的程度。在均衡中,逆向选择程度越高,越要匹配更多的控制权给风险资本家。证明最优控制权借助控制权竞争市场或双边谈判程序能被执行。国内对风险投资基金治理运作的研究里,主要有成思危(1999)总结美国风险投资的经验,认为对人才的激励是风险投资成功的关键,政府应该创造有利于风险投资发展的政策法规环境,并给以积极的扶持。顾晓云(1999)认为风险投资基金只有进行关系型融资与相机治理,才能有效解决由此引起的逆向选择、道德风险等一系列问题,规避投资风险,树立良好声誉。孙建等(2001)分析得出有限合伙制更有效的对普通合伙人的激励约束,更好的解决风险投资基金中的“逆向选择”和“内部人控制”问题,从而提高整个基金的运作效率。总之,国内外在风险投资基金治理运作方面的研究,对完善中国契约型证券投资基金治理和运作都具有借鉴和参考价值。随着中国基金业和资本市场的进一步发展,对基金治理和